Il calo del 66% di Strategy contro la forza di Bitcoin – La leva finanziaria sta finalmente raggiungendo $MSTR?

Quando Bitcoin ha mostrato una leggera debolezza, la leva e le operazioni a premio si sono sgretolate, spingendo Strategy (precedentemente nota come MicroStrategy) nettamente lontano dalla performance sottostante di Bitcoin.

Strategy ($MSTR) è diminuita di circa il 66% negli ultimi sei mesi, cancellando quasi 90 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato entro il 26 dicembre 2025. Il calo si è verificato anche mentre Bitcoin rimaneva relativamente resiliente, evidenziando una crescente disconnessione tra l'asset e il suo proxy aziendale.

La svendita ha coinciso con il crollo del premio NAV di lunga data di Strategy, l'emissione aggressiva di azioni e le crescenti preoccupazioni riguardo alla leva, all'idoneità agli indici e alla complessità del bilancio. Man mano che questi rischi si sono accumulati, gli investitori sono apparsi sempre più riluttanti a pagare per una leva basata su narrative.

Quindi, cosa stava esattamente rivalutando il mercato qui?

Le operazioni vengono rivalutate mentre gli investitori riesaminano l'esposizione a Bitcoin con leva

I mercati hanno sempre più trattato Strategy come una struttura finanziaria con leva piuttosto che come un semplice proxy di Bitcoin.

Strategy detiene circa 60 miliardi di dollari di Bitcoin [BTC] e tuttavia, il suo capitale azionario è stato scambiato con uno sconto del 20-25% rispetto a quel valore sottostante. Questa inversione è prova di un chiaro cambiamento nel modo in cui gli investitori hanno valutato la leva, l'opzionalità e la concentrazione del rischio.

Parlando di leva, una volta che il premio NAV è scomparso, l'esposizione al ribasso si è accelerata. Ciò che una volta amplificava i rendimenti ha invece amplificato le perdite, rafforzando la cautela degli investitori durante i periodi di stress.

Quando il premio NAV crolla, la leva smette di funzionare

Le operazioni guidate dal premio spesso si dissolvono rapidamente una volta che la fiducia e le condizioni di liquidità si deteriorano.

Storicamente, Strategy è stata scambiata al di sopra del valore delle sue partecipazioni in Bitcoin, riflettendo la leva e il vantaggio strategico percepito. Entro la fine di dicembre, quel premio non solo è svanito ma si è invertito, segnalando una rivalutazione strutturale piuttosto che volatilità a breve termine.

Allo stesso tempo, la diluizione sostenuta ha sollevato preoccupazioni riguardo alla cattura del valore azionario a lungo termine. L'emissione aggiuntiva ha indebolito l'appetito degli investitori mentre i rischi di bilancio diventavano sempre più visibili.

La leva si rivolta contro gli azionisti

La leva ha smesso di migliorare i rendimenti una volta che le condizioni di mercato si sono spostate contro il posizionamento basato sul premio e il rischio di bilancio elevato.

Con l'aumento della volatilità, la leva ha amplificato l'esposizione al ribasso, spingendo gli investitori a richiedere una compensazione più elevata o ad uscire dalle posizioni.

Parlando di bilanci, i mercati hanno storicamente favorito la semplicità durante lo stress. Questo ha lasciato la struttura complessa di Strategy disallineata con le preferenze degli investitori.

STRC come segnale difensivo in mezzo alla crescente pressione sul bilancio

I messaggi focalizzati sul reddito hanno sostituito le narrative di crescita mentre la pressione si intensificava sull'azionario.

Michael Saylor ha promosso STRC, un veicolo a dividendo in contanti che paga l'11% annuo, distribuito mensilmente. Sebbene inquadrato come una soluzione di reddito, i mercati hanno ampiamente interpretato la mossa come difensiva, piuttosto che espansionistica.

Il rendimento più elevato ha segnalato la conservazione del capitale, piuttosto che la fiducia. Il cambiamento ha suggerito che il management ha risposto alla pressione del mercato, invece di guidare con aspettative di crescita.

Qual è il problema? L'asset o il contenitore?

Infine, la divergenza ha evidenziato una crescente distinzione tra la proprietà di Bitcoin e l'esposizione aziendale con leva.

Bitcoin stesso ha evitato un crollo comparabile, mentre Strategy ha assorbito la maggior parte del ribasso. La separazione ha sottolineato come gli investitori differenziassero sempre più l'asset dal contenitore.

Considerazioni finali

• Il crollo di Strategy ha riflesso una rivalutazione della leva, della diluizione e della complessità del bilancio, non un fallimento dei fondamentali sottostanti di Bitcoin.
• Con la scomparsa dei premi NAV, gli investitori si sono allontanati dai proxy con leva, favorendo un'esposizione più semplice e bilanci più puliti.