楊歌 Gary：2026 年失序重組下，DeFi2.0 將爆發

2025 年第四季全球金融在失序環境中劇烈碰撞，第一曲線餘熱清算殆盡。面對傳統金融強弩之末與新興經濟體快速發展，2026 年將成為 Crypto 跨越鴻溝、DeFi2.0 爆發的關鍵拐點。本文源自 楊歌 Gary 所著文章，由Foresight News整理、編譯及撰稿。 （前情提要：被嫌報酬低，其實現金流最硬：被低估的 DeFi 借貸協議 ） （背景補充：為何銀行的盈利能力是 DeFi 借貸協議的 10 倍？ ）   25 年 Q4 在市場與政策的疊加驅使下,全球傳統金融和新興開放金融在愈漸失序的環境中劇烈衝撞,導致的劇烈變化清算了第一曲線 (注 1) 殘留的大部分餘熱,情緒殘骸難以在短時間消化。同時傳統金融也在 AI 的泡沫敘事和亂世黃金中孤立圍城,走到了強弩之末,各國央行不得不用教科書般的貨幣財政政策生硬地滿足著市場大眾的剛性審美,被迫地讓大家相信這些陳舊的經濟學慣性還可以維持最後一段時間。 在往期的幾篇文章中我已經詳述了康波週期交界處的常規經濟模型失效問題,但在真實經歷於其中時仍然更有體感。在眾多的噪音中,唯有年底 Coinbase 發出的一篇市場展望報告<2026 Crypto Market Outlook>相對客觀地對當前的市場和行業進行了總結和預測。其實大趨勢也並不難看清,只是太多的情緒和慣性審美覆蓋了短暫的 Gap。站在現在的角度我主要關心著三個問題： i) 全球當前情況與 1910-1935(注 2) 年階段對比下的熵增趨勢高度相似,其所對應的窗口期在今天有多長,過程中將如何進行對比而不是機械地借鑑歷史經驗去評估風險和進行決策？ ii) Crypto 和 Open Finance 的原生性發展速度與其在正面市場上與傳統金融合規化碰撞下的矛盾,哪一個勢能更大將成為主要矛盾而克制另一方次要矛盾？ iii) 前兩者結合下形成了一個非線性問題：混亂是否會在 2026 年形成一個拐點,成為促進 Crypto 和 Open Finance 跨越鴻溝 (注 3) 快速進入到主流世界和金融市場的一個獨立增長因素？ Coinbase 在報告<2026 Crypto Market Outlook>中提到了很多不錯的數據,其中一個關於 stablecoin 的更加引人注目：截止至 4Q25,全球 stablecoin 供應總量已經達到 $305B,交易總量達到了 $47.6T。我們可以拿這個數據粗略地和全球當前的 M0 總供應量 $15T 以及全球貨幣使用總交易量 $1500T(注 4) 進行對比,可以看到 stablecoin 的供應量占比已達到 2.0% 而其應用比例已經達到 3.2%(注意這裡說明了 stablecoin 的平均活躍度大於傳統 Fiat 的 160%)。再加上報告中所指出連續 4 年的年化複合增長 65%,結合著 2025 年所埋下的各類伏筆,我們有理由相信 Open Finance 跨越鴻溝進入到 Early Majority 的節點就在這最近的一年左右時間。 tl;dr 1011 終結 Crypto 第一曲線,2025 終結上個康波週期 傳統金融慣性審美的強弩之末與數據強監管下的社會失效 2025 年 RWA 復興成為主流敘事背後的問題 新興發展經濟國家與全球新地緣政治 DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0 2025 年的回顧總結與 2026 年的分析展望 1. 1011 終結 Crypto 第一曲線,2025 終結上個康波週期 25 年 1 月的文章<Crypto 增長的第二曲線>中,我們討論了過往 Crypto 市場在投機和敘事的邏輯中的不可持續性問題。走完全年回頭看,牌桌上的七個巨人如今已只剩下 1 號位在獨自鏖戰另闢蹊徑,原有市場的各類玩家幾乎完全離場,或轉型腳踏實地地開始了發展第二曲線。 1011 引發了 193 億美元的 Crypto 歷史上單日最大爆倉,接連幾日波及共計清算約 400 億美元。表面上看是第一曲線市場投機末期的極端槓桿結構在低流動性環境下被集中清算,本質上則是零和博弈市場的玩家過少導致平台對緩釋控制客損收益的失效。當牌桌上只剩下兩個人時,所有的合作策略都將失效,對手方困境是第一曲線終結的必然原因。 類似於 $TRUMP 幣對市場的收割,1011 從底層上瓦解了第一曲線的信仰基石,銷毀了基於單純敘事下的餘熱預期,說明僅僅基於賭博式投機的空談共識將告一段落 (注 5)；相反,第二曲線在這個過程中進一步成長,所有剩留的生態企業都在轉型或創新去做更務實長期的發展路線,基於 Onchain Asset Management, RWA Finance 和 Tokenization 的 DeFi2.0 市場成為下個階段市場的必然方向,包括 CEX、公鏈和 Top Infra 在內也都在順勢而改,向 PayFi 和 RWA 方面快速布局轉型。 另一方面,時至 2025 年末,全球經濟通脹已經完全過渡到滯脹,多國央行財政政策與貨幣政策的調控失效僅剩下情緒價值的調度作用。傳統經濟的終極內卷與極限力推 AI 預期的無力感,已經完全等同於了 1910 年的洛克菲勒時代,上一個康波週期標誌著完全結束 (注 6)。 25 年 10 月 29 日 Nvidia 市值突破了 $5T 美元,成為全球歷史首家達到該量級的公司。當有很多人還在繼續 bullish 這個價格還有多少倍空間的時候,且不用對比 1910 年的洛克菲勒標準石油公司,我只想說你可以先理性地看看非洲大陸的全年 GDP 也不過只有這一半的大小。 進入 25H2,越來越多的評級機構、對沖基金,以及投行諮詢公司開始緊盯 Nvidia 的財務情況,拋開其產業鏈上下游的產能和盈利能力,單純從系統性風險占比這一條,對於 Nvidia 做多和做空的對比 EV 已經完全失衡；換句話說,就算是基本面連翻利好,這個趨勢也很難繼續維持下去；更何況很顯然 AI 的行業事實並沒有這...