为何华尔街拒绝出售比特币——甚至在价值下跌25%时反而买入更多

机构投资管理公司在2025年第四季度增加了对美国现货Bitcoin交易所交易基金(ETF)的配置,尽管该资产遭受了大幅价格调整,市值缩水近四分之一。

股份数量上升与资产价值下降之间的背离,呈现出机构在极端波动期间行为的复杂图景。

根据CryptoSlate的数据,Bitcoin价格在去年最后三个月开局强劲,在10月达到超过$126,000的历史新高。

然而,这次涨势被证明是不可持续的,并让位于由大规模$200亿去杠杆事件引发的动荡时期。到年底时,Bitcoin的交易价格已低于$90,000。

尽管背景动荡,早期监管文件显示专业资金管理人将回调视为买入机会,而非退出市场的理由。

截至发稿时,BTC今年以来已恢复上升势头,正关注突破$100,000。

累积数学

Bitcoin分析师Sani汇编的13F文件早期分析显示,从2025年第三季度到第四季度,121家机构报告在各种美国上市现货Bitcoin ETF中净增持892,610股。

矛盾的是,虽然这些公司持有的实际股份数量增加了,但这些持仓的总美元价值却下降了约$1,920万。

要理解这种动态,必须查看这些公司报告的原始总数。在2025年第三季度,被追踪的机构集体持有5,252,364股,价值约$3.178亿。

到第四季度末,他们的持仓已膨胀至6,144,974股,但这一更大数量的市场价值却缩水至$2.986亿。

这个数学揭示了回撤的程度。根据这些文件,这些机构持有的每股ETF隐含平均价值从第三季度的约$60.50跌至第四季度的约$48.60。这标志着约19.7%的跌幅。

尽管重新定价,这些管理人持有的总股份数量仍上升了约17%。

从数据中浮现的叙事很清晰。这些投资者在持仓市值蒸发时继续买入单位,直接在回撤期间增加敞口。

作为背景,达特茅斯学院的$90亿捐赠基金透露,尽管市场形势更广泛,它已收购了约$1,500万BlackRock的IBIT和Grayscale的Ethereum基金股份。

值得注意的是,这些持仓是新的,显示了加密货币ETF如何继续吸引机构兴趣,无论其表现如何。

BlackRock现象

资金流动与资产表现之间的这种脱节,在BlackRock iShares Bitcoin Trust(IBIT)的账簿中最为明显。

去年,该基金在资产管理业务中实现了极其罕见的事情,因为它吸引了数十亿美元的新资金流入,同时却让客户亏损。

根据彭博智库数据,按净流入计算,IBIT在2025年结束时成为美国第六大最受欢迎的ETF。它筹集了$254亿新现金,击败了Invesco QQQ Trust和SPDR Gold Trust(GLD)等老牌巨头。

这种流入发生在IBIT录得10%亏损的情况下。相比之下,黄金在2025年上涨了近65%,受央行购买和地缘政治焦虑的支撑。

行业利益相关者指出,该基金的表现展示了资产管理人对Bitcoin的信念。

Bitwise首席投资官Matt Hougan指出,2025年拥有加密货币的顾问中有99%计划今年增加或维持其敞口。

采用还是套利?

然而,"机构采用"叙事存在一个有趣的警告。

现货Bitcoin ETF存在于长期投资和短期套利的十字路口。13F文件中不断上升的股份数量看起来像是看涨信念,但它往往可能掩盖市场中性对冲。

从表面上看,采用故事站得住脚。道富银行12月的研究估计美国Bitcoin ETF市场为$1,030亿,机构拥有其中近四分之一。他们的数据显示,60%的机构投资者更喜欢ETF包装的监管安全性,而不是持有实物币。

然而,13F文件中报告的"多头ETF"仓位并未道出全部真相。

这些表格要求管理人披露美国股票的多头仓位,但不要求披露空头仓位。值得注意的是,这有效地隐藏了交易的另一面。

正如CME所指出的,对冲基金经常使用现货ETF来执行基差交易。他们买入ETF(这会出现在文件中)并同时做空Bitcoin期货(这不会出现)。

这使他们能够捕获现货和期货价格之间的价差,而不承担Bitcoin本身的任何方向性风险。

这种区别对于预测市场下一步走势至关重要。如果第四季度的累积是由真正的配置者构建"投资组合板块"驱动的,那么该资本很可能是稳定的。

然而,如果它是由利用价差的对冲基金驱动的,那么该资本就是雇佣兵性质的。如果波动率飙升或基差交易变得不那么有利可图,它可能会迅速逆转。

无论动机如何,结果都是一样的。在Bitcoin损失近四分之一价值的季度里,华尔街最终拥有了更多Bitcoin。

《为何华尔街拒绝出售Bitcoin——实际上买入了更多——即使损失了25%的价值》一文首次发表于CryptoSlate。