新年前夕740亿美元的紧急隔夜银行贷款重新引发了2019年秘密救助的黑暗理论

在年底的最后几个交易日,几乎没有金融界以外的人会关注的那种图表又开始发出警报了。

银行纷纷涌入联储局的常设回购协议工具,在12月31日借入了创纪录的746亿美元用于2025年。隔夜资金利率飙升,基准SOFR短暂触及3.77%,一般抵押品回购利率触及3.9%。

隔夜回购协议图表(来源:纽约联储)

如果你活跃在加密货币Twitter/X上,这些数字立即变成了关于一切的故事。关于隐藏的杠杆,银行悄悄崩溃,联储局掩盖问题,同样的电影再次上演。

然后旧的片段被分享出来,2019年9月的回购协议飙升,那个至今仍像警告标签一样的事件。有人会发布图表,其他人会圈出日期,几分钟内,这个问题就以千种变体再次出现。

社交媒体上分享的图表,将2019年9月回购市场飙升与COVID-19爆发及后来的银行压力联系起来。(来源:FinanceLancelot)

简短的答案是,"证明"是个沉重的词,它要求本周的管道压力无法提供的证据。

较长的答案更有趣,因为推动该理论的时间线包含真实、有记录的事实,这些事实对2026年、市场以及那些以为自己在押注科技但实际上常常是在押注美元流动性的加密货币持有者都很重要。

从未真正消失的回购协议飙升

回购协议只是短期借贷,借一天的现金,用抵押品担保,通常是国库券。这种事情听起来很无聊,直到它崩溃,然后突然间它成了唯一重要的事情。

2019年9月中旬,美国回购市场确实崩溃了,至少有那么一刻。资金利率大幅跃升,联储局不得不介入,这个事件让人们感到不安,因为它发生在本应平静的时期。

联储局后来发布了详细解释,指出现金流失的累积、企业税款支付、国库券结算,以及一个比表面看起来更缺乏缓冲的系统。

国际结算银行审查了同一事件,并询问这是一次性事件还是结构性问题。

纽约联储也发表了一篇更深入的论文,在这篇《经济政策评论》论文中探讨了"储备稀缺和回购市场摩擦"作为促成因素。

金融研究办公室后来变得更加细致,在一份OFR工作论文中研究日内时序数据和这些飙升的剖析。

对于许多人只记得是一个奇怪波动的事情来说,这是大量的机构文献。

教训很简单,看起来有流动性的市场仍然可能冻结,因为流动性不是一种氛围,而是一套管道系统。当所有人同时需要现金时,管道就很重要。

让人们产生怀疑的COVID时间线

理论的另一半是疫情时间线,以及公众没有实时获得完整故事的感觉。

几乎每个人都接受一个明确的锚点,2019年12月31日,世卫组织中国国家办事处获悉武汉出现"原因不明的肺炎"病例,这在世卫组织的首份情况报告Sitrep-1中有记载。

还有美国的锚点;疾控中心的时间线将首例经实验室确认的美国病例定在2020年1月20日,记录在疾控中心博物馆时间线上。

在这些日期之间是混乱的部分,谣言传播速度快于机构确认的时期,网络片段流传的时期,现在通过我们后来了解到的情况重新解读的时期。

甚至主流医学报道也捕捉到了这种紧张气氛,包括李文亮医生的故事,他说自己因早期警告同事而受到训斥,这在BMJ上有报道。

如果你想理解为什么"掩盖故事"的叙述会扎根,这就是它生长的地方,在早期信号和官方确认之间的差距中,以及信息似乎被管理的记忆中。

这并不能创造动机的证据,但为动机建立了肥沃的土壤,这是不同的事情。

本周的飙升实际上告诉你什么

让我们回到现在,保持实际。

本周的回购协议戏剧不是像2019年那样神秘的隔夜崩溃。它看起来像是年末压力、资产负债表收紧、现金被囤积,以及银行选择联储局的支持,因为它比在市场上争夺资金更便宜、更干净。

这正是联储局希望这个工具发挥作用的方式。

事实上,联储局一直在让这个支持工具更容易使用。2025年12月10日,纽约联储在一份官方运营政策声明中表示,常设隔夜回购协议操作将不再有总量运营限制。

这很重要,因为2026年的回购协议飙升不再与2019年的回购协议飙升是同一回事。

当时,紧急气氛部分来自意外,人们争论什么出了问题,系统离耗尽可用储备有多近。

现在,操作手册是明确的,联储局一直在推动银行实际使用常设工具,这样它就不再感觉像恐慌按钮了。

路透社在这篇报道中描述了创纪录的12月31日借款以及联储局逆回购工具的同步变动。

那么本周的飙升用简单英语告诉你什么?

它告诉你,美元资金在可预测的日历时刻仍然会紧张,系统仍然依赖联储局,联储局越来越能适应被依赖。

它告诉你"管道"故事从未结束;它演变了。

阴谋论对的部分和错的部分

如果有人说回购市场在世界正式接受COVID之前就在闪红灯,从最简单的时间线意义上说这是真的。

2019年9月的压力早于2019年12月的COVID警报,联储局本身在联储局笔记中记录了9月事件,世卫组织的首次官方通知锚点在Sitrep-1中。

理论超越证据的地方是从"回购协议压力存在"跳跃到"系统性崩溃正在进行并需要掩盖"。

2019年回购协议事件有论据充分、来源可靠的解释,储备分配、资产负债表约束、比预期更严重的可预测现金流失,由联储局、国际结算银行和纽约联储自己的研究所涵盖。

这些来源都没有将其定义为衍生品崩溃开始浮现。这并不意味着隐藏的杠杆从不存在;这意味着公共记录首先指向管道压力。

这里还有一个更安静的转折,在更热门的叙述中消失了。

联储局在自己资产负债表上的回购协议存在可能看起来像"回购市场飙升",尽管它实际上是"联储局的干预被使用"。

数据和故事可以一起移动,但仍然描述不同的事情。

如果你想自己观察,纽约联储在其回购协议操作页面上发布每日操作结果。

所以在不过度渲染的情况下查看这一点的最佳方式很简单。

巧合是真实的,因果关系仍未得到证实,管道风险仍然相关。

为什么加密货币应该关心,即使你不关心回购协议

这是解释为什么这些东西不断渗入加密货币对话的部分。

大多数加密货币持有者至少经历过一个周期,一切感觉良好,然后几天后,每张图表都在一起下跌:Bitcoin、科技股、迷因币,以及你认为"安全"的稳定币余额突然成为你唯一想持有的东西。

那就是流动性,回购协议是流动性显示自己的地方之一。

稳定币是另一个。

根据DefiLlama的数据,12月份稳定币总供应量徘徊在3,060亿美元左右。不断增长的稳定币浮动可能意味着更多干粉停放在链上;它也可能意味着人们在留在赌场的同时降低风险,就像传统市场的交易员转向类现金工具一样。

当回购协议变得不稳定,银行开始从联储局获取短期资金时,它提醒人们"美元"不仅仅是你银行应用中的一个数字。它是一个由管道、抵押品和隔夜承诺组成的系统。

加密货币位于该系统之上,即使它假装不是。

前瞻性角度,2019年教会联储局什么,2026年可能教会加密货币什么

从2019年得出的最清晰结论是,联储局不喜欢被惊讶。

它建立了支持,它使主动管理储备的想法正常化,它使回购协议支持更加正式。

12月的这一变化,取消常设隔夜回购协议操作的总量限制,就是一个很好的例子。

在2026年,这为加密货币流动性设置了几个重要的情景。

情景一,管道保持被管理

回购协议压力在税期和季度末出现;联储局支持吸收它;利率平静下来;风险资产继续根据宏观数据和收益交易。加密货币仍然是风险偏好/风险规避的高贝塔版本,稳定币继续增长,因为它们是全球交易员在不离开轨道的情况下停放美元的最简单场所。

情景二,日历压力成为一种模式

如果你开始看到在通常的日历罪魁祸首之外,常设回购协议工具出现重复的大额提款,并且你看到SOFR表现得像是更频繁地测试上限,这表明私人市场更长时间、更严重地依赖联储局。

这不会自动成为危机,它确实提高了流动性条件比加密货币持有者预期的更快翻转的可能性。

你可以每天追踪SOFR,你可以在FRED上追踪隔夜逆回购使用情况,这些数字会告诉你现金何时被囤积,何时被提供。

情景三,支持成为市场

如果联储局的角色继续扩大,市场参与者继续通过官方设施路由更多的资金需求,"自由市场"的短期美元价格就变得不那么重要;政策管理的价格变得更重要一些。

加密货币交易员已经生活在这样的世界中,链上资金利率、交易所保证金规则和稳定币流动性池塑造了"市场"的感觉。

传统金融越是以同样的方式行事,加密货币周期就越开始看起来像穿着不同服装的宏观周期。

那么,本周证明了COVID掩盖故事吗?

如果你正在寻找法庭级别的证据,本周的回购协议飙升不能给你。

它确实给你一个更清晰的镜头,看到一个仍然讨论不足的真实故事。

该系统在2019年9月显示出脆弱性,在联储局笔记中有记录,由国际结算银行分析,并由纽约联储在研究中探讨。

然后世界进入了一场疫情,世卫组织的官方警报时间线锚定在12月31日,美国的确认由疾控中心锚定在1月20日。

这些事实足以解释为什么人们会联系这些点,以及为什么这些联系在情感上令人满意,特别是对于那些看着世界改变、官方信息滞后、金融系统在大规模悄悄支持的人来说。

对于加密货币读者来说,更好的问题是在关于动机的争论中幸存下来的问题。

如果回购协议管道仍然可能突然收紧,如果联储局越来越多地建立一个世界,在这个世界中,管道通过其自己的设施运行,那么加密货币流动性将继续作为美元系统的影子进行交易,即使叙述说它是独立的。

如果你想理解下一个加密货币周期,值得关注管道,值得对管道能证明什么保持诚实。

这篇文章《除夕夜746亿美元紧急隔夜银行贷款刚刚重新唤起了2019年秘密救助理论》首次出现在CryptoSlate上。