代币化不会有影响，直到它让数万亿抵押品移动更快 | 观点

9月初,纳斯达克向美国证券交易委员会(SEC)提交了一项规则变更申请,允许代币化股票和交易所交易产品(ETP)在其平台上交易。乍一看,这似乎是加密货币的突破——区块链终于敲开了美国上市市场的大门。但现实是证券已经"数字化"了几十年。真正的创新不在于用区块链包装股票;而在于代币化本身能否让市场运作得更快、更智能、更高效。区块链技术和代币化能否让抵押品更具流动性、结算更顺畅,并在传统和数字系统之间实现可互操作的访问? 

这就是承诺所在:代币化确实可以改善这些市场的运作方式,并作为一种工具为我们解锁以前无法实现的功能,如日内流动性、可编程抵押品,以及与稳定币的无缝整合,而这些是停留在T+1节奏的旧系统无法做到的。

从纸质到数字

在20世纪的大部分时间里,拥有股票意味着持有纸质凭证。到1960年代末,华尔街被单据淹没。所谓的"文书危机"让纽约证券交易所积压严重,不得不缩短交易周,迫使系统性反思。1973年,存托信托公司(Depository Trust Company)应运而生,其解决方案是将凭证锁在保险库中,并用电子账簿记录取代它们。其母公司存托信托和结算公司(DTCC)目前是美国金融市场的支柱,监督几乎所有证券交易的清算和结算。它们共同确保当有人购买股票或债券时,所有权和现金的转移能够正确、安全、高效地进行,而无需大量纸质凭证四处流转。 

伦敦的CREST、欧洲的Euroclear和日本的JASDEC在80年代末和90年代纷纷效仿。固定化凭证让位于完全非物质化。然而今天,证券已经天生数字化:它们的所有权在集中式架构内被跟踪、记录和结算。在这种背景下,区块链技术与其说是资产本身的革命,不如说是记录它的新方式。对我来说,所有区块链突破都只是表面文章,除非它们能带来超越当前系统的真正运营或财务改进。 

单靠代币化并不能改变市场。它改变的是账本,并开启更多资本市场可能性,让我们这些人开始思考:抵押资产能否在账本上更快地移动?计息资产能否与稳定币无缝整合?市场能否实现传统系统无法达到的资本效率?这还能解锁什么其他价值?

抵押品流动性

我发现代币化资产最引人注目的机会在于抵押品流动性。抵押品流动性——跨机构快速移动和利用资产——是保证金、流动性和风险管理的基本金融概念。代币化将这种能力提升到传统系统之外,因为抵押资产可以在链上转移、重复使用和程序化移动,而不受传统基础设施的瓶颈限制。随着金融市场日益互联,对灵活的代币化抵押品管理解决方案的需求变得越来越重要。

我们必须记住,数字资产仍然微不足道。2024年全球固定收益市场规模为145.1万亿美元。截至9月底,仅按发行量计算的国债约为22.3万亿美元——是整个加密货币市值的八倍。所以,坦率地说,仅靠加密货币对区块链技术的热情并不能在这里产生影响。这些传统工具类似现金,其回购、再融资和保证金解决方案构成了短期流动性的基石,更快的移动、可重复使用的抵押品和资本效率是关键。这个用例使这些工具成为代币化的天然候选对象。加密极客推动代币化只是弥合了差距。 

主要由国债和产生收益的现金等价物支持的稳定币正在放大这一转变,因为它们已经成为银行降低结算成本和加速转账的工具。在最近的一份报告中,安永预测稳定币可能占全球支付的5-10%,价值2.1万亿至4.2万亿美元。与此同时,美国商品期货交易委员会(CFTC)正在探索允许USDC和Tether(USDT)等稳定币作为美国衍生品市场的抵押品。如果获得批准,稳定币将与国债和高评级债券并列成为主流抵押品,巩固了对能够大规模调动和转换资产的基础设施的需求。   

展望未来:市场在运动

展望未来,接下来的五年将揭示代币化抵押品是新奇事物还是游戏规则改变者。到2026年,这股热潮将显而易见。银行和资产管理公司似乎热衷于在选择性工作流程中试点代币化债券和稳定币,使用有限数量的高评级投资机会。稳定币可能开始在清算和结算中补充传统现金,特别是在衍生品市场。使用代币化国债和高评级债券的早期采用者将捕捉到适度的资本低效率,尽管代币化仍将主要局限于流动性强的标准化产品。 

到2030年,这一格局可能会发生巨大变化。代币化债券、基金和稳定币可能成为各机构的主流抵押品。代币化国债和公司债券可能在流动性和再抵押市场中占据重要份额。银行全面采用稳定币可以实现更快、更便宜、更透明的结算和抵押品流动。在这种环境下,抵押品转换的基础设施,即移动、重复使用和整合代币化资产与稳定币和传统证券的能力,将变得至关重要。赢家将是那些不仅掌握加密化,而且掌握现代抵押品管理所需的运营协调的公司。 

对我来说,这些趋势不仅仅是技术学术梦想。它们是运营上的必要条件。交易员和市场参与者必须通过在代币化证券、债券和稳定币之间无缝移动抵押品来有效管理资本。随着市场越来越多地采用数字抵押品,真正的掌控力将在于强大系统的护城河:这些抵押资产的风险管理、融资、转换、移动和内部化。那些尽早参与这些不断发展的框架,将试点项目转化为常规实践的机构,将更好地准备应对未来十年代币化抵押品市场扩展的现实。 

那又如何

纳斯达克的规则变更标志着金融市场持续数字化演进中的重要一步,但这只是开始。证券已经数字化了几十年,单靠代币化不会带来什么创新,除非与允许抵押品更有效地转换、重复使用和移动的系统配套。真正的影响将来自释放大型资产池(例如国债、公司债券、私人信贷等)的灵活性和效率,并将它们与稳定币等新兴数字工具整合——基础设施建设者将是关键。金融的未来不仅仅是在区块链账本上管理资产;而是使它们在整个金融系统中具有可替代性、可互操作性和战略可用性。 

这很可能是资本市场的下一个前沿——技术、风险管理和运营卓越的交汇点。无论是否与加密货币相关,追求强大的资本效率是任何严肃金融企业安静而重要的核心。它推动长期可持续性,使公司能够应对市场周期,并巩固真正的竞争地位。

资本效率带来的不仅仅是运营便利。它提供财务自由,保护公司免受突然的市场冲击,并在战略决策中赋予灵活性。当资源得到最佳配置时,公司就能掌握自己的命运:提供更好的定价,获得更高的利润率,巩固其市场地位,从而超越资本配置效率较低的竞争对手。代币化不仅仅是将资产数字化;而是释放抵押品的流动性、互操作性和战略效用,使这种效率变得具体可见。那些尽早接受它的机构不仅会运营得更智能;它们还将为现代市场应该如何运作设定标准。