Strategy сталкивается с риском размывания более $10 тыс. сценарием BTC

Ключевые выводы:

• Strategy — главный прокси Bitcoin, и инвесторы теперь следят за тем, как компания продолжает покупать, не становясь вынужденным продавцом.
• Ключевой риск — 15 сентября 2027 года, когда конвертируемые облигации на сумму 1,01 млрд $ могут потребовать наличные, если акции останутся ниже ~183 $.
• Спотовые ETF на Bitcoin уничтожили премию Strategy, делая выпуск акций — и размывание — более очевидным.

Strategy (ранее MicroStrategy) теперь идет по тонкой грани со своим планом защиты запасов Bitcoin, и при этом продолжает полагаться на новые продажи акций для финансирования стратегии.

Со временем этот компромисс превратил компанию в самую ликвидную замену Bitcoin на Уолл-стрит. Со времен MicroStrategy компания Strategy использовала обыкновенные акции, конвертируемый долг и привилегированные акции для накопления BTC и перестройки своего баланса вокруг этого актива.

Тем не менее настроение изменилось. При Bitcoin около 68 000 $ и акциях Strategy ниже 130 $ инвесторы теперь меньше сосредотачиваются на заголовках о запасах BTC и больше на механизмах за этим.

Они хотят знать, как компания продолжает добавлять Bitcoin, не загоняя себя в угол. По сути, рынок внимательно следит за сценарием финансирования, потому что неправильный шаг может превратить стабильного покупателя в вынужденного продавца.

Strategy может справиться с падением цены Bitcoin ниже 10 000 $

Однако история меняется, когда цены перестают сотрудничать. При изменении цены Bitcoin около 68 000 $ и акциях Strategy ниже 130 $ инвесторы теперь смотрят дальше громких заголовков о Bitcoin и изучают, как компания финансирует следующую покупку.

В результате внимание переместилось на мелкий шрифт. Акционеры хотят увидеть, может ли Strategy продолжать накапливать BTC, не пересекая черту, где финансовое давление превращает ее из стабильного покупателя в вынужденного продавца.

Справедливости ради, некоторые уважаемые голоса видят впереди гораздо больше боли. Стратег Bloomberg Intelligence Майк МакГлоун предупредил, что Bitcoin все еще может упасть до 10 000 $.

Но Strategy не выглядит испуганной. Компания под руководством Майкла Сэйлора заявила, что может справиться с жарой, даже если Bitcoin упадет еще больше, включая наихудший сценарий падения до около 8 000 $.

Новости Strategy: сможет ли компания пережить падение цены Bitcoin до 8 000 $?

Даже тогда большее беспокойство вызывает не сама цена Bitcoin. Это одна дата и один уровень акций, которые могут решить, насколько стрессовой станет ситуация.

Конвертируемые облигации Strategy на сумму 1,01 млрд $ со сроком погашения в 2028 году дают инвесторам ключевую опцию. Они могут потребовать выкуп за наличные 15 сентября 2027 года. Это условие выглядит гораздо более опасным, когда акции находятся ниже первоначального уровня конвертации облигаций примерно 183,19 $ за акцию, потому что это делает получение наличных более привлекательным, чем конвертацию в капитал.

Теперь, когда спотовые ETF на Bitcoin укоренились, это старое преимущество исчезло. Акции больше не удерживают свою премию так легко, поэтому зависимость Strategy от продажи акций для финансирования новых покупок Bitcoin выделяется гораздо больше.

Собственная панель компании показывает, как быстро выросла база капитала. По состоянию на 16 февраля Strategy указала 333,755 млн обыкновенных акций в обращении и 366,114 млн предполагаемых размытых акций, наряду с запасом Bitcoin в 717 131 BTC.

«Дешевый» долг Strategy имеет подвох

Конвертируемый долг часто называют дешевыми деньгами, потому что он имеет низкую процентную ставку.

Конвертируемые облигации Strategy 2028 года подходят под это описание на бумаге, с купоном 0,625%. Тем не менее инвесторы сосредоточены на другой проблеме. Они беспокоятся о том, что произойдет, если функция конвертации никогда не станет привлекательной, и держатели облигаций решат не обменивать долг на акции.

Облигации не подлежат погашению до 15 сентября 2028 года. Однако ключевая точка принятия решения наступает на год раньше.

По мере приближения 15 сентября 2027 года все зависит от цены акций. Если Strategy торгуется значительно выше 183,19 $, держатели облигаций получают четкую причину для конвертации в акции. По крайней мере, у них меньше мотивации требовать наличные, потому что опция конвертации начинает выглядеть ценной.

С другой стороны, математика меняется, если акции остаются ниже 183,19 $. В этом случае получение наличных выглядит лучшей сделкой для держателей облигаций.

Вот где нарастает давление. Strategy потребуется четкий способ собрать примерно 1 млрд $, и ей, возможно, придется сделать это на рынке, который больше не хочет финансировать кредитное плечо в стиле Bitcoin на дружественных условиях.

Собственная панель Strategy ясно показывает, почему инвесторы продолжают вращаться вокруг уровня 183,19 $.

Компания разбивает каждую серию конвертируемых облигаций и показывает, сколько акций может добавить каждая из них. Эта таблица включает облигации 2028 года, которые привязывают свою математику конвертации к той же цене 183,19 $.

Это не рутинная бухгалтерская таблица. Она работает скорее как табло стимулов. Кроме того, она превращает один уровень цены акций в практический стресс-тест для всей стратегии.

Strategy преуменьшает опасения неплатежеспособности, ссылаясь на базу активов

В то же время компания отвергла опасения худшего сценария. Strategy заявила, что даже резкое падение цены Bitcoin не автоматически ставит ее на грань, потому что она все еще держит значительные активы на своем балансе.

Тем не менее трейдеры сейчас не зацикливаются на таблицах банкротства. Они беспокоятся о выборе финансирования, который делает Strategy, чтобы сохранить свою позицию в Bitcoin.

Это беспокойство растет, когда акции слабы. В этой среде компании часто приходится выпускать больше акций, чтобы привлечь ту же сумму наличных, что перекладывает счет на обычных акционеров через размывание.

Последний сбор средств Strategy подчеркивает растущую зависимость от продаж акций

В своем обновлении за четвертый квартал 2025 года компания сообщила о валовой выручке около 5,6 млрд $ за квартал. Затем она добавила еще 3,9 млрд $ в период с 1 января по 1 февраля 2026 года. Большая часть этих денег, заявила фирма, поступила от продажи обыкновенных акций через программу на рынке.

Strategy заявила, что продала 24 769 210 акций примерно за 4,4 млрд $ в четвертом квартале. Затем она продала еще 20 205 642 акций примерно за 3,4 млрд $ в январе. По состоянию на 1 февраля компания также сообщила о 8,1 млрд $, все еще доступных в рамках программы ATM обыкновенных акций.

Этот темп имеет значение по одной простой причине: размывание больше не является побочным эффектом. Оно движет моделью. Когда цена акций падает, компания должна выпускать больше акций, чтобы привлечь те же наличные. В результате каждый новый сбор средств распределяет требование Bitcoin на более широкую базу, сокращая то, что представляет каждая акция.

Собственная панель Strategy показывает, как быстро растет база акций. Обыкновенные акции в обращении выросли до 333,755 млн к 16 февраля по сравнению с 312,062 млн в конце 2025 года.

Этот скачок отражает реальную дилемму для обычных акционеров. Strategy заявляет, что ее цель — увеличить Bitcoin на акцию в долгосрочной перспективе. Однако каждая новая продажа акций также распределяет ту же кучу Bitcoin среди большего числа владельцев тем временем.

В краткосрочной перспективе это обещание может выглядеть шатким. Когда условия смягчаются, компании часто приходится привлекать наличные по худшей цене, что означает выпуск большего количества акций.

В результате размывание может двигаться быстрее, чем выгода, которую ожидают инвесторы от дополнительного Bitcoin. Проблема становится еще острее, когда премия акций к их подразумеваемой стоимости Bitcoin сокращается и остается низкой, потому что сбор средств становится более дорогим в акциях.

Пост Strategy сталкивается с риском размывания больше, чем со сценарием BTC 10 тыс. $ впервые появился на The Coin Republic.