Почему Bitcoin ETF теряют миллиарды, в то время как золото устанавливает 53 новых исторических максимума при спросе в 559 млрд $

Спрос на золото достиг рекордных 555 миллиардов $ в 2025 году, чему способствовал рост инвестиционных потоков на 84% и приток 89 миллиардов $ в ETF с физическим обеспечением.

Всемирный совет по золоту сообщает, что активы Сундук сокровищ ETF выросли на 801 тонну до рекордного уровня в 4 025 тонн, а активы под управлением удвоились до 559 миллиардов $. Только американские золотые ETF поглотили 437 тонн, увеличив внутренние активы до 2 019 тонн стоимостью 280 миллиардов $.

Это указывает на институциональное перепозиционирование.

Биткоин, тем временем, провел первые два месяца 2026 года, теряя держателей. Американские спотовые Биткоин ETF зафиксировали чистый отток более 1,9 миллиарда $ в январе.

По состоянию на 9 февраля спотовые Биткоин ETF во всем мире держали 1,41 миллиона BTC стоимостью 100 миллиардов $, что составляет примерно 6% фиксированного предложения Биткоина. Тем не менее, данные свидетельствуют о том, что капитал выходит, а не входит.

Рост золота подтверждает тезис обесценивания, поднимая вопрос о том, захватит ли Биткоин какую-либо часть следующей волны потоков или аллокаторы уже отнесли его к совершенно другой категории риска.

Что на самом деле изменилось

Инвестиционный спрос на золото достиг 2 175 тонн в 2025 году, увеличившись на 84% год к году.

Используя среднюю цену Всемирного совета по золоту примерно в 3 431 $ за унцию, это составляет приблизительно 240 миллиардов $ условного инвестиционного спроса. Эта цифра обусловлена принятием ETF, покупками центральных банков и опасениями по поводу стабильности валюты, а не циклическими опасениями роста.

Народный банк Китая покупал золото 15-й месяц подряд, держа 74,19 миллиона унций стоимостью 369,6 миллиарда $ по состоянию на январь 2026 года.

МВФ отмечает, что мировой долг остается выше 235% мирового ВВП, что делает твердое обеспечение привлекательным независимо от ожиданий роста.

Рост золота в 2025 году, который привел к 53 рекордным максимумам, не был сделкой. Это была переоценка роли стратегических резервов на фоне постоянного суверенного дефицита и ослабления доверия к стабильности фиатных валют.

Сторонники Биткоина утверждают, что он выполняет ту же функцию: актив без обязательств, защищенный от обесценивания. Однако данные ETF рассказывают другую историю.

В то время как золотые фонды удвоили активы под управлением, Биткоин ETF теряли капитал. Если бы аллокаторы рассматривали их как взаимозаменяемые, потоки следовали бы друг за другом. Но это не так.

Малые проценты и большие числа

Гипотетическое упражнение важно, поскольку оно количественно определяет последствия небольших перераспределений для маржинальной заявки Биткоина.

Начиная с глобальных активов под управлением золотых ETF в 559 миллиардов $, ротация на 0,25% составит 1,4 миллиарда $, или примерно 19 900 BTC, при текущих ценах около 70 212 $. При 0,5% удвоение дает 2,8 миллиарда $ и 39 800 BTC.

Полный процентный пункт составляет 5,6 миллиарда $, достаточно для покупки примерно 79 600 BTC, что равно 6,3% существующих активов американских спотовых ETF или примерно 177 дням выпуска после халвинга при 450 BTC в день.

Используя притоки в золотые ETF 2025 года в 89 миллиардов $ в качестве альтернативной базы, то же упражнение дает меньшие, но все же значимые цифры. Перераспределение на 0,25% составляет 222 миллиона $, или примерно 3 170 BTC, в то время как перераспределение на 0,5% составляет 445 миллионов $ и 6 340 BTC.

При 1% цифра возрастает до 890 миллионов $ и примерно 12 700 BTC.

Третья база основана на выведенном инвестиционном спросе на золото в 240 миллиардов $ за 2025 год. Перераспределения на четверть процента, половину процента и один процент переводятся в 600 миллионов $ (8 550 BTC), 1,2 миллиарда $ (17 100 BTC) и 2,4 миллиарда $ (34 200 BTC) соответственно.

Это не прогнозы. Это проверки чувствительности. Но они проясняют ставки: даже размещение 0,5% активов золотых ETF будет представлять капитал порядка величины, сопоставимый с худшим месячным оттоком Биткоина в недавней памяти.

Проблема в том, что нет механизма, заставляющего эту ротацию, и текущее поведение предполагает, что аллокаторы рассматривают эти два актива как дополнения в разных портфелях, а не как взаимозаменяемые в рамках одного мандата.

30 января говорит вам, что такое Биткоин

30 января золото упало почти на 10%, это самое крутое однодневное снижение с 1983 года, после того как номинация Кевина Уорша на пост министра финансов вызвала опасения по поводу ужесточения баланса, а CME повысила маржинальные требования.

Серебро обвалилось на 27% в тот же день. Биткоин упал на 2,5% до около 82 300 $, что Reuters явно связывает с опасениями по поводу ликвидности, вытекающими из потенциала для меньшего баланса Федеральной резервной системы.

Золото и серебро не вели себя как стабильная страховка. Они упали на фоне ястребиного шока ликвидности и волны раскрутки кредитного плеча. Биткоин присоединился к ним.

К 9 февраля золото восстановилось до около 5 064 $, поскольку доллар ослаб, а рынки переоценили снижение ставок. Однако данные 30 января выявили нечто критическое: в 2026 году Биткоин все еще торгуется как барометр ликвидности во время шоков ужесточения политики, а не как страховка от обесценивания фиата.

Это различие важно для тезиса ротации. Если основным катализатором, направляющим капитал в золото, являются опасения по поводу суверенитета и устойчивости долга, Биткоин теоретически выигрывает.

Однако, если механизм передачи включает более жесткую политику или маржин-коллы, Биткоин ведет себя больше как кредитное плечо с риском, чем как обеспечение.

Прогнозы рынка остаются бычьими по золоту. UBS нацелен на выше 6 200 $ за унцию позже в 2026 году, JPMorgan 6 300 $, а Deutsche Bank 6 000 $. Но эти прогнозы предполагают, что золото выигрывает как от опасений обесценивания, так и от спроса на безопасное убежище во время стресса.

Биткоин продемонстрировал первое, но не второе.

Когда сделка обесценивания может благоприятствовать Биткоину

Режим, который поддерживает Биткоин, это тот, в котором рынки ожидают более мягкой политики, расширения баланса и более слабого доллара. Эти условия поднимают активы, которые выигрывают от обильной ликвидности.

Комментарий Reuters явно связывает Биткоин и золото с хеджированием расширения баланса, а Всемирный совет по золоту отмечает, что падающая доходность, ослабляющийся доллар, спрос на безопасное убежище и импульс поддержали притоки в ETF в 2025 году.

Чтобы Биткоин победил, а не просто следовал за ним, должны выполняться два условия: устойчивые притоки спотовых ETF, а не рефлекторные отскоки, и сниженная рефлексивность кредитного плеча, которая может усилить распродажи во время шоков ликвидности.

Последние месяцы показывают обратное. Оттоки были постоянными, а корреляция Биткоина с рисковыми активами остается высокой во время стресса.

Чистая гипотетика иллюстрирует ставки: если Биткоин захватил бы 1% глобальных активов под управлением золотых ETF в режиме, основанном на обесценивании, это представляло бы примерно 5,6 миллиарда $ дополнительной покупки, около 80 000 BTC при 70 000 $, равных 6% текущих активов американских спотовых ETF.

Это не малое число. Но оно требует катализатора, достаточно сильного, чтобы изменить поведение аллокатора, а не просто выровнять нарративы.

На что обратить внимание

Доллар и ожидания реальных ставок будут управлять следующим этапом. Направление DXY, явные сигналы о политике баланса и скорость любых снижений ставок ФРС определят, благоприятствует ли среда твердым активам в целом или только тем, у которых есть установленная надежность безопасного убежища.

Шок 30 января продемонстрировал чувствительность к условиям ликвидности. Разворот к более мягкой политике мог бы перевернуть сценарий.

Потоки ETF предоставляют наиболее четкое указание на намерения аллокатора. Сравнение еженедельных притоков в золотые ETF с ежедневными потоками в американские спотовые Биткоин ETF покажет, рассматривает ли капитал Биткоин как альтернативное средство сохранения стоимости или как высокобетовую макро-сделку.

Продолжающееся накопление золота Китаем, охватывающее 15 последовательных месяцев покупок центрального банка, поддерживает его суверенную заявку на твердое обеспечение и устанавливает базовый уровень того, как национальные государства позиционируют себя.

Прогнозы золота, группирующиеся вокруг 6 000 $ до 6 300 $ за унцию, создают тестируемый сценарий: если золото консолидируется, а затем повторно ускоряется к этим целям, следует ли Биткоин за ним или расходится?

Ответ покажет, переводится ли тезис обесценивания в спрос на Биткоин или же институциональные потоки остаются привязанными к традиционным твердым активам с более глубокой ликвидностью и регуляторной ясностью.

Лежащий в основе вопрос

Год спроса на золото в 555 миллиардов $ не был о трейдерах, опережающих показатели инфляции. Это касалось центральных банков, суверенных фондов благосостояния и институциональных аллокаторов, перепозиционирующихся для мира, в котором уровни долга, стабильность валюты и геополитическая фрагментация имеют большее значение, чем краткосрочные циклы роста.

Дело Биткоина опирается на ту же макро-логику, но его поведение во время шока 30 января и месяцев оттоков ETF, которые ему предшествовали, предполагает, что аллокаторы все еще рассматривают его как чувствительный к ликвидности актив, а не как резерв без обязательств.

Математика ротации показывает, что возможно, если это восприятие изменится.

Перераспределение на 1% от активов золотых ETF может двигать рынки. Однако возможность — это не вероятность, и текущие потоки в противоположном направлении.

Биткоину не нужно, чтобы золото потерпело неудачу. Ему нужен катализатор, который убедит те же институты, которые управляют рекордным годом золота, что Биткоин принадлежит к категории стратегического обеспечения, а не спекулятивной бета-категории. Пока что этот катализатор не прибыл.

Пост Почему Биткоин ETF теряют миллиарды, в то время как Золото достигает 53 новых рекордных максимумов со спросом в 559 миллиардов $ впервые появился на CryptoSlate.