Стратегия спасена от исключения из индекса, но скрытая оговорка фактически уничтожает бесконечную денежную петлю для инвесторов

Угроза массовой принудительной распродажи акций, связанных с криптовалютой, была предотвращена.

Однако эта отсрочка сопровождается структурным нюансом, который фундаментально меняет экономику сделки "Стратегический резерв Bitcoin".

6 января доминирующий поставщик бенчмарков для мировых рынков акций и ETF, MSCI Inc., объявил, что сохранит "Компании по управлению цифровыми активами" (DATCOs) в своих глобальных индексах для пересмотра в феврале 2026 года, избавив такие компании, как Strategy (ранее MicroStrategy), от исключения.

Компания заявила:

После новости Майкл Сэйлор, исполнительный председатель Strategy, похвастался победой сохранения в бенчмарке.

Однако провайдер индексов одновременно ввел техническую заморозку количества акций для этих организаций. Компания пояснила:

Этим решением MSCI фактически разорвала связь между новой эмиссией акций и автоматической пассивной покупкой.

Этот шаг просто означал, что "риск" принудительной ликвидации был устранен, но механизмы "роста" индексной торговли были демонтированы

Конец механической заявки

Немедленная рыночная реакция, скачок более чем на 6% акций Strategy, отразила облегчение от того, что катастрофическое событие ликвидности было исключено.

Примечательно, что JPMorgan предположил, что полное исключение могло бы спровоцировать пассивную продажу MSTR на сумму от 3 до 9 миллиардов $.

Этот объем, вероятно, разрушил бы цену акций и вынудил бы к ликвидации запасов Bitcoin.

Однако устраненная угроза исключения скрывает новую реальность, в которой рычаг автоматического спроса на акции исчез.

Исторически, когда Strategy выпускала новые акции для финансирования приобретения Bitcoin, провайдер индексов в конечном итоге обновлял количество акций.

В результате пассивные фонды, отслеживающие индекс, были математически вынуждены покупать пропорциональную часть новой эмиссии, чтобы минимизировать ошибку отслеживания. Это создавало гарантированный, нечувствительный к цене источник спроса, который помогал поглощать разбавление.

В рамках новой политики "заморозки" этот цикл нарушен. Даже если Strategy значительно расширит свой свободный оборот для привлечения капитала, MSCI фактически проигнорирует эти новые акции для целей расчета индекса.

Вес компании в индексе не увеличится, и, следовательно, ETF и индексные фонды не будут вынуждены покупать новые бумаги.

Рыночные аналитики отмечают, что этот сдвиг вынуждает вернуться к основам. Без поддержки спроса, отслеживающего бенчмарк, Strategy и ее коллеги теперь должны полагаться на активных управляющих, хедж-фонды и розничных инвесторов для поглощения нового предложения.

Количественная оценка разрыва ликвидности

Чтобы понять масштаб этого сдвига, исследователи рынка моделируют "потерянную заявку", которую эмитенты теперь должны преодолеть.

Bull Theory, криптовалютная исследовательская фирма, количественно оценила этот разрыв ликвидности в заметке клиентам. Фирма выдвинула гипотетический сценарий, включающий казначейскую компанию с 200 миллионами акций в обращении, из которых примерно 10% обычно удерживаются пассивными индексными трекерами.

В модели Bull Theory, если эта компания выпустит 20 миллионов новых акций для привлечения капитала, старая индексная механика в конечном итоге потребует, чтобы пассивные фонды приобрели 2 миллиона этих акций.

При теоретической цене 300 $ за акцию это представляет собой 600 миллионов $ автоматического, нечувствительного к цене давления покупки.

В рамках новой заморозки MSCI Bull Theory отметила, что заявка в 600 миллионов $ падает до нуля.

Учитывая это, компания заявила:

Это означает, что принудительный спрос со стороны индексных фондов был устранен.

Таким образом, это представляет собой значительное препятствие для Strategy, которая выпустила более 15 миллиардов $ новых акций в течение 2025 года для агрессивного накопления Bitcoin.

Если компания попытается воспроизвести такой масштаб эмиссии в 2026 году, она сделает это на рынке, лишенном пассивной поддержки. Без этой структурной заявки риск ценовой коррекции во время событий разбавления значительно возрастает.

ETF становятся тихими победителями

Решение MSCI ограничить эти компании, а не исключить их или оставить в покое, также значительно изменило конкурентную динамику в секторе управления активами.

За последний год спотовые ETF на Bitcoin в США созрели как класс активов и получили значительный институциональный интерес. Фактически, этот рост привел к тому, что бывшая материнская компания MSCI, Morgan Stanley, подала заявку на свой собственный спотовый ETF на Bitcoin.

С этой точки зрения Strategy конкурирует с этими платными ETF на Bitcoin, предлагая инвесторам способ получить пассивное воздействие Bitcoin через структуру операционной компании. Замораживая индексный вес DATCO, новое правило снижает их способность эффективно масштабироваться через рынки акций.

Если способность Strategy привлекать дешевый капитал будет ограничена, крупные распределители могут перевести капитал из корпоративных акций в спотовые ETF, которые не несут операционных рисков компании или волатильности премии к NAV.

Этот поток средств непосредственно принесет пользу эмитентам спотовых ETF, включая крупные банки Уолл-стрит, эффективно захватывая комиссии, ранее отраженные в премиях по акциям.

Нейтрализуя эффект "маховика" казначейской стратегии, провайдер индексов, возможно, непреднамеренно или намеренно выровнял игровое поле в пользу традиционных продуктов управления активами.

Пост Strategy спасена от исключения из индекса, однако скрытая оговорка фактически убивает бесконечный денежный цикл для инвесторов впервые появилась на CryptoSlate.