Падение Strategy на 66% против силы Bitcoin – Достигает ли наконец кредитное плечо $MSTR?

Как только Биктоин показал незначительную слабость, кредитное плечо и премиальные сделки развалились, резко оттолкнув Strategy (ранее известную как MicroStrategy) от базовой производительности Биткоина.

Strategy ($MSTR) снизилась примерно на 66% за последние шесть месяцев, потеряв около 90 миллиардов $ рыночной капитализации к 26 декабря 2025 года. Снижение произошло даже несмотря на то, что Биктоин оставался относительно устойчивым, что подчеркнуло растущий разрыв между активом и его корпоративным представителем.

Распродажа совпала с крахом давней премии NAV Strategy, агрессивной эмиссией акций и растущими опасениями по поводу кредитного плеча, соответствия индексу и сложности балансового отчета. По мере накопления этих рисков инвесторы казались все менее готовыми платить за кредитное плечо, основанное на нарративе.

Итак, что именно переоценивал рынок здесь?

Торговля переоценивается, поскольку инвесторы пересматривают левериджевую экспозицию к Bitcoin

Рынки все больше рассматривали Strategy как левериджевую финансовую структуру, а не как простого представителя Bitcoin.

Strategy владеет примерно 60 миллиардами $ Bitcoin [BTC] и тем не менее, его акции торговались с дисконтом 20–25% к этой базовой стоимости. Этот разворот является доказательством явного сдвига в том, как инвесторы оценивали кредитное плечо, опциональность и концентрацию рисков.

Говоря о кредитном плече, как только премия NAV исчезла, понижательная экспозиция ускорилась. То, что когда-то усиливало доходность, вместо этого увеличило убытки, укрепляя осторожность инвесторов в периоды стресса.

Когда премия NAV рушится, кредитное плечо перестает работать

Сделки, основанные на премии, часто быстро разворачиваются, как только уверенность и условия ликвидности ухудшаются.

Исторически Strategy торговалась выше стоимости своих активов Bitcoin, отражая кредитное плечо и воспринимаемое стратегическое преимущество. К концу декабря эта премия не только исчезла, но и инвертировалась, сигнализируя о структурной переоценке, а не о краткосрочной волатильности.

В то же время продолжающееся размывание вызвало опасения по поводу долгосрочного захвата стоимости капитала. Дополнительная эмиссия ослабила аппетит инвесторов, поскольку риски балансового отчета становились все более заметными.

Кредитное плечо обращается против акционеров

Кредитное плечо перестало повышать доходность, когда рыночные условия сместились против позиционирования, основанного на премии, и повышенного риска балансового отчета.

По мере роста волатильности, кредитное плечо усилило понижательную экспозицию, побуждая инвесторов требовать более высокую компенсацию или выходить из позиций.

Говоря о балансовых отчетах, рынки исторически предпочитали простоту во время стресса. Это оставило сложную структуру Strategy несогласованной с предпочтениями инвесторов.

STRC как защитный сигнал на фоне растущего давления балансового отчета

Сообщения, ориентированные на доход, заменили нарративы роста, поскольку давление усилилось по всему капиталу.

Майкл Сейлор продвигал STRC, инструмент с денежными дивидендами, выплачивающий 11% ежегодно, распределяемыми ежемесячно. Хотя это было представлено как решение для получения дохода, рынки в основном интерпретировали этот шаг как защитный, а не экспансионистский.

Более высокая доходность сигнализировала о сохранении капитала, а не о доверии. Этот сдвиг предполагал, что руководство отреагировало на рыночное давление, вместо того чтобы вести дело с ожиданиями роста.

В чем проблема? Актив или упаковка?

Наконец, расхождение подчеркнуло растущее различие между владением Bitcoin и левериджевой корпоративной экспозицией.

Сам Биктоин избежал сопоставимого краха, в то время как Strategy поглотила большую часть падения. Это разделение подчеркнуло, как инвесторы все больше различали актив и упаковку.

Заключительные мысли

• Крах Strategy отразил переоценку кредитного плеча, размывания и сложности балансового отчета, а не провал базовых основ Bitcoin.
• Поскольку премии NAV исчезли, инвесторы отошли от левериджевых представителей, предпочитая более простую экспозицию и более чистые балансовые отчеты.