Escrito por: KarenZ, Foresight News
Com o aproximar do final de 2025, a Comissão de Serviços Financeiros (FSC) da Coreia do Sul apresentou uma proposta na "Segunda Fase de Legislação sobre Ativos Virtuais", que visa promover a institucionalização do mercado: exigindo que os principais acionistas das principais corretoras de criptomoedas do país reduzam significativamente as suas participações.
Segundo um relatório parlamentar obtido pela KBS, a Comissão de Serviços Financeiros da Coreia do Sul alterou fundamentalmente o seu posicionamento relativamente às corretoras de criptomoedas. As corretoras com mais de 11 milhões de utilizadores ativos na Coreia do Sul serão definidas como "infraestrutura central" para ativos virtuais. Isto é interpretado pelo mercado como uma referência a quatro corretoras: Upbit, Bithumb, Coinone e Korbit.
Esta mudança de posicionamento pode fornecer uma base legal para uma intervenção regulamentar mais rigorosa.
As autoridades reguladoras salientaram que a estrutura de governação atual das corretoras apresenta falhas graves:
Para resolver esta questão, a Comissão de Serviços Financeiros propôs introduzir um sistema de revisão de elegibilidade de acionistas semelhante ao "Sistema de Negociação Alternativo (ATS)" no mercado de valores mobiliários, sugerindo que a taxa de participação de acionistas principais nas corretoras seja limitada entre 15% e 20%.
De acordo com a KBS, ao abrigo da atual Lei dos Mercados de Capitais, os acionistas principais e partes relacionadas de ATS não podem deter mais de 15% das ações com direito de voto, com exceções permitidas apenas para fundos mútuos ou com aprovação especial da Comissão de Serviços Financeiros, caso em que podem deter até 30%.
O estabelecimento desta norma reflete a intenção das autoridades reguladoras de aproximar a estrutura de governação das corretoras de criptomoedas da das instituições financeiras tradicionais, passando de um crescimento não regulamentado para uma governação padronizada.
Se o plano for aprovado e implementado, a estrutura de governação das quatro principais bolsas de valores da Coreia do Sul enfrentará desafios de reestruturação sem precedentes:
1. Upbit (operador Dunamu): O presidente da Dunamu detém 25,5% das ações.
Como líder indiscutível no mercado de corretoras virtuais da Coreia do Sul, a Upbit é a primeira a ser afetada. No meu artigo anterior, "Naver 'Engole' Upbit: Uma Tentativa 'Premeditada' de Obter Domínio no Mercado de Stablecoin em Won Coreano", citei um relatório do Dong-A Ilbo afirmando que os principais acionistas da Dunamu incluem o seu presidente e membro do conselho, Song Chi-hyung, que detém aproximadamente 25,5% das ações. Se a proposta for aprovada, ele será forçado a vender aproximadamente 5% a 10% das suas ações.
Ainda mais grave é a troca de ações e fusão em curso da Dunamu com a Naver Financial (a subsidiária financeira da gigante da internet sul-coreana Naver). As novas regulamentações não só enfraquecerão o controlo dos fundadores, mas também podem desencadear preocupações profundas entre os reguladores sobre a concentração de mercado. Os reguladores parecem determinados a prevenir o surgimento de plataformas monopolistas.
2. Bithumb: A Bithumb Holdings detém uma participação de 73% na corretora.
A estrutura de participação da Bithumb é mais concentrada. De acordo com a KBS, a sua holding, Bithumb Holdings, detém 73% das ações da corretora. Para cumprir o limite de participação de 20%, a Bithumb Holdings teria de vender ou transferir mais de 50% das suas ações. Isto não é apenas uma simples redução de participações, mas pode significar uma reformulação fundamental de toda a estrutura de participação do grupo.
3. Coinone: O presidente detém 54% das ações.
Para a Coinone, o presidente Myung-hoon Cha detém atualmente 54% das ações, um modelo típico de "controlo absoluto de uma pessoa". Se ele alienar mais de 34% das ações, significa que perderá o controlo absoluto da empresa.
Para uma corretora de média dimensão como a Coinone, uma vez perdido o controlo das operações, a capacidade da empresa de manter a continuidade estratégica torna-se incerta. Isto não é meramente uma alteração na participação.
4. Korbit: A NXC e as suas subsidiárias detêm coletivamente aproximadamente 60,5% do capital.
Segundo um relatório anterior do Chosun Ilbo, a Korbit é atualmente propriedade da NXC e da sua subsidiária Simple Capital Futures, que detêm conjuntamente aproximadamente 60,5% das ações, enquanto a SK Square detém aproximadamente 31,5%. No final de dezembro, a Mirae Asset estava alegadamente em negociações para adquirir uma participação de 92% na Korbit, com o negócio avaliado em até 140 mil milhões de won (aproximadamente 97 milhões de dólares). A Mirae Asset é também acionista da Naver Financial.
Se a Mirae Asset concluir a aquisição, também enfrentará restrições de participação assim que a proposta for aprovada; se a aquisição for suspensa devido às novas regulamentações, como devem os atuais acionistas da Korbit lidar com a redução obrigatória das suas participações?
Por trás desta proposta está a clara intenção do regulador de promover um mercado cripto "altamente institucionalizado" — transformar a indústria de corretoras cripto em desenvolvimento extensivo com os sistemas maduros, capacidades de controle de risco e cultura de conformidade das finanças tradicionais, reduzindo assim os riscos sistémicos.
Alguns analistas acreditam que forçar os principais acionistas a reduzir as suas participações está essencialmente a preparar o caminho para que instituições financeiras tradicionais, como bancos e corretoras de valores, entrem no mercado, com gigantes financeiros bem capitalizados a tornarem-se potencialmente os adquirentes das ações. Isto poderia acelerar a "alta institucionalização" do mercado de criptomoedas sul-coreano.
No entanto, a controvérsia é igualmente proeminente. De uma perspetiva de inovação, isto irá sufocar a vitalidade original da indústria cripto? De acordo com uma opinião citada pela KBS, aplicar forçadamente as regras de dispersão de capital das bolsas de valores tradicionais à indústria de corretoras de ativos virtuais é "forçar uma cavilha quadrada num buraco redondo". Forçar os fundadores a vender os seus ativos infringe gravemente os direitos de propriedade privada e pode levar a instabilidade de gestão, o que é, em última análise, prejudicial para a proteção dos investidores.
Embora a "segunda fase de legislação sobre ativos virtuais" inclua muitas notícias positivas, como a legalização de stablecoins e a padronização do acesso ao mercado, a "espada de Dâmocles" suspensa sobre as cabeças das corretoras ainda deixa o mercado muito preocupado.
Existem preocupações generalizadas de que, se a proposta for aprovada, as corretoras possam descambar no caos de governação, indecisão estratégica e até lutas pelo poder, mergulhando a indústria num período prolongado de ajustamento. Durante este tempo, jurisdições favoráveis às criptomoedas, como Singapura e Dubai, podem aproveitar a oportunidade para atrair empresas cripto sul-coreanas e saídas de capital, enfraquecendo a competitividade da indústria de blockchain nacional.
Independentemente do resultado, este jogo está a agitar o discurso e a estrutura de poder do mercado de criptomoedas sul-coreano.
As corretoras já não se podem considerar meramente intervenientes de mercado, e os reguladores devem encontrar um equilíbrio delicado entre a estabilidade financeira e o desenvolvimento industrial.


