ビットコイン価格は71,000ドルを超えて急騰 – しかし上昇の大部分は実際の買い手からではない

ビットコインは週末を71,000ドル付近で迎え、前週の74,000ドルを超える急騰からは大きく下がったものの、年初に記録した高値をはるかに下回っている。価格だけを見れば、市場はかなり落ち着いているように見える。

しかし、その下にある構造は、はるかに不安定に見える。

データによると、現物取引の活動は減少しており、デリバティブがより多くの役割を果たし続けている。今月はほぼ毎日、デリバティブの取引高が現物取引高の約9倍に達しており、これは現物需要によって推進される市場のプロファイルではない。私たちが今目にしているのは、ほぼ完全にレバレッジによって支えられている市場である。

ビットコインが現物需要により急騰するのか、レバレッジの増加により急騰するのかの違いは技術的すぎるように聞こえるかもしれないが、このセットアップの結果は非常にシンプルで、すべての人とすべてのものに影響を与える。

現物取引とは、誰かが売りに出されているBTCを購入し、コインを所有することを意味する。これは需要を評価する非常に二元的な方法である:多くの人がビットコインを所有し保持するために支払いたい場合、その価格は必然的に上昇する。誰も欲しくない場合、売り手は購入意欲のある買い手を見つけるまで価格を下げなければならず、その世界的価値は低下する。

しかし、デリバティブは異なる。これらは、トレーダーが先物、オプション、ベーシストレード、短期ヘッジなどの複雑な取引戦略を実行できるようにする高度な金融商品であり、多くの場合レバレッジが重ねられている。

これらの戦略は活動を活発に保ち、価格を動かし続けるが、実際よりも深い市場を作り出す。デリバティブに過度に依存すると、価格はよりボラティリティが高くなり、ポジショニングに依存し、清算が始まると突然のエアポケットに対してより脆弱になる。

コインではなく契約に基づいて構築されたビットコイン上昇

2月、中央集権型取引所における現物取引とデリバティブの累計取引高は約2.4%減少して5.61兆ドルとなり、2024年10月以来の最低水準となった。

現物取引高がその下落の大部分を占めており、取引はデリバティブに大きく偏ったままであった。

グローバルな現物取引所全体で取引高の顕著な低下が見られた一方で、合成資産へのエクスポージャーは上昇し続けた。これは、現物需要の拡大に基づいた上昇とは非常に異なる背景である。この種の価格急騰は遠くから見ると良く見えるかもしれないが、その下にある基盤ははるかに薄い。

先週のビットコインの価格動向は、これを完璧に示している。BTCは70,000ドルを超えて回復し、一時は買い手が待望の確信を持って参入しているように見えた。しかし、反発は現物取引よりもレバレッジ活動に現れた。

ここでの問題は、先物やオプションの取引高が本質的に悪いということではない。ビットコインは、デリバティブが価格発見の中心となる市場に成熟した。それでも、現物取引が軟調なまま価格が安定すると、上昇は見た目よりもはるかに脆弱になる可能性がある。

このような動きは逆転しやすい。なぜなら、サポートは投資家がコインを吸収して保持することからではなく、迅速にポジションの削減できるポジショニングから来ているからである。

デリバティブの機関投資家による採用は、これを暗号資産ネイティブな問題以上のものにした。

2月初旬、CMEは2026年に暗号資産商品が記録的な取引高を記録していると発表し、暗号資産デリバティブの1日平均取引高は前年比46%増加した。これは、ビットコインへの機関投資家のエクスポージャーにまだ成長の余地があることを示している。また、その成長の最大のシェアがどこで起こっているかも示している:規制されたデリバティブを通じてである。

機関投資家が先物を使用する際に、必ずしも弱い確信を表明しているわけではない。ほとんどの場合、彼らは大規模で規制された市場参加者が好むことを正確に行っている。つまり、可能な限り効率的にエクスポージャーを獲得し、リスクをヘッジすることである。

しかし、市場への影響は同じである。ビットコインの日々の行動の多くは、資産の直接購入ではなく、契約を通じて形成されている。

外部環境が変化するときにこれがビットコインにとって危険になる理由

この変化は、穏やかなマクロ環境では違和感を感じないだろう。しかし、ビットコインは現在、外部の背景が信頼しにくくなった時期に取引されている。

3月13日、米国の株式ファンドは2週連続で資金流出を記録し、イラン戦争と石油ショックがリスク資産全体のセンチメントを暗くした。このような雰囲気の中で、レバレッジは市場の背景的特徴ではなくなり、その主な脆弱性となる。

安定した現物需要に支えられた市場は、恐怖をより段階的に吸収する。しかし、デリバティブに支えられた市場は、ポジションが削減され、マージンが引き締まるため、はるかに速く再価格設定される。

それが今の真のリスクである。ビットコインは、これまで何度も行ってきたように、デリバティブ中心のセットアップで上昇し続けることができる。

しかし、レバレッジによって支えられている市場は、これらの穏やかな条件が穏やかなままであることに依存している。

それは誤差の余地を少なくする。マクロの恐怖、ETFからの資金流出の別の波、利回りの上昇、株式の急激な投げ売り、またはセンチメントへの突然の打撃はすべて同じ効果を生み出す可能性がある:現金買い手が参入するよりも速くポジションが解消される。

私たちは2月にそれを見た。暗号資産市場がグローバルなリスク巻き戻しの際に清算の急増に見舞われたときである。トリガーは暗号資産の外から来たが、反応の速度は市場がどのようにポジショニングされていたかに大きく依存していた。それが現在の不均衡を注視する価値がある理由である。危険はビットコインが今ボラティリティが高いというだけではない。なぜなら、それは常にボラティリティが高いからである。危険は、価格を支えているものが急速にストレスを伝達していることである。

ここには認識の問題もある。

ビットコインは、より強力な機関投資家基盤の構築に何年も費やしてきた。ビットコイン現物ETFは運用資産1,000億ドルに達し、CMEの暗号資産デリバティブは記録を更新しており、ますます多くの企業の財務部門がBTCを保有している。

しかし、規制された暗号資産商品へのより良いアクセスは、日々の取引のためのより堅固な基盤を自動的に生み出すわけではない。それが生み出すのは、大規模なレバレッジポジションを取るための迅速で効率的な方法である。インフラストラクチャがより成熟しているため市場は成熟しているが、行動の脆弱性はまだそこにある。

そのため、現物取引対デリバティブの分割は、通常よりも注目に値する。

これは、任意の瞬間に実際に市場を支えているものを判断する最良の方法の1つである。現在、その答えは間違いなく現物取引や個人投資家の需要ではなく、レバレッジ、ヘッジ、合成資産へのエクスポージャーである。

ビットコインは非常に流動性が高いままであるが、その流動性のほとんどは現在合成資産であり、市場がストレスを受けたときに最初に薄くなる種類である。

しかし、それは崩壊を保証するものではない。ビットコインは懐疑論者が期待するよりも長く回復力を維持でき、フローが一致する限り、レバレッジは上昇を促進し続けることができる。

それでも、セットアップは価格だけが示すよりも堅固ではない。現物買いがより目に見える形で戻らない場合、市場は多くのトレーダーが認識しているよりも弱い基盤で上昇し続ける可能性がある。

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