プライベートクレジット市場の緊張深まる　マイクロストラテジーのSTRC参入理由

米国のクレジット市場のストレスが強まり、米国ビジネス・ディベロップメント・カンパニーズ指数（MVBDC）は数年来の最安値に沈んでいる。

アナリストらは、民間クレジット市場の圧力の高まりがより広範な市場売りを引き起こす可能性があると警鐘を鳴らしており、株式や暗号資産などのリスク資産への懸念が高まっている。しかし、一部の専門家は、マイクロストラテジーの永久優先株STRCを事例として「デジタルクレジット」の可能性を主張している。

プライベートクレジット業界に強い圧力

「The Kobeissi Letter」はX（旧Twitter）の最近の投稿で、この指数が424ポイントに下落したと指摘した。これは2022年のベアマーケット底以来の最低水準である。過去1年間で150ポイント下落し、25％の下落となった。

The Kobeissi Letterは、この低迷が民間クレジット市場内のいくつかの重要な動きと同時進行で起きていると述べている。先週、Blue Owl Capitalはリテール向け民間クレジットファンド「Blue Owl Capital Corp II（OBDC II）」で投資家の償還を恒久停止した。

この発表は金融市場に大きな衝撃を与え、翌日にはBlue Owl株が10％急落し、民間クレジット関連株に広範な売りを呼んだ。

投稿によれば、Blue Owl株は売上が伸びているにもかかわらず、過去13カ月で約60％下落した。一方、業界大手のAres、Apollo、KKR、Blackstone、TPGも年初来で15％～40％下落している。

AI（人工知能）への懸念が民間クレジット市場にも波及している。今年2月初旬、UBSグループは「攻撃的な」AI主導のディスラプション・シナリオにおいて、民間クレジットのデフォルト率が13％に達するリスクを警告した。出典

同行の戦略担当者サチン・ガネッシュ氏らは、この資産クラスはレバレッジド・ローンやハイイールド債よりAI関連リスクに脆弱であると指摘した。UBSは、総額1兆7000億ドル規模の民間クレジット市場のうち、およそ35％がAIによるディスラプションリスクを抱えていると見積もった。

とはいえ、最近の動向により見通しはさらに悪化している。今週、アナリストらは最悪の場合の予測を修正し、民間クレジットのデフォルト率は最大15％となる可能性があると発表した。2月初旬の予測から2ポイント上方修正された形だ。

ビットコインと暗号資産市場の信用波及リスク

ビットコイン価格は米国ソフトウェア株と連動してきた。このため、民間クレジット市場、特にソフトウェア向け貸付と結びついたストレスが、デジタル資産市場に波及する恐れがある。

さらに、専門家は民間クレジット市場のストレスが市場全体の大規模な下落を引き起こす可能性も指摘する。

ビットコインなどの暗号資産は、流動性が豊富で投資家のリスク許容度が高い環境で優位性が発揮される。クレジット環境が悪化すれば、この状況に影響が及ぶ可能性がある。投資家は資本防衛を優先し、調達コスト上昇が高ボラティリティ資産（デジタルトークン含む）への投資抑制につながる見通し。

また、民間クレジットのストレスが、複数資産に投資する機関投資家の強制レバレッジ解消を誘発すれば、ボラティリティが増幅しかねない。こうした状況でデジタル資産市場が民間クレジットのデフォルトに直接さらされることはないとしても、流動性の引き締め・株式市場の低迷・投資家心理の悪化といった二次的影響は免れない。

FSK下落もマイクロストラテジーSTRCは堅調 リビングストン氏「構造的優位性」指摘

それでも一部アナリストは強気な見方を崩していない。ビットコイン教育者でコンテンツクリエイターのアダム・リビングストン氏は、ビットコインとデジタルクレジットが「民間クレジット市場を壊滅させる可能性がある」と主張する。

リビングストン氏は、民間クレジットの代表格とされる上場BDC大手FSKと、マイクロストラテジーの永久優先株STRC（通称「ストレッチ」）を比較する。

FSKは、過去1年で約45％下落し、報告NAV（21.99ドル）から大きくディスカウントされて取引されている。リビングストン氏はこれを、未収金の増加、信用ストレスの拡大、マネージャーが算出する評価額への市場不信によるものと分析する。

一方、STRCは額面100ドル近辺で推移し、同期間中にビットコイン価格が50％下落したにもかかわらず、合計リターンは10％台前半を記録したという。両者の違いは構造にあるとリビングストン氏は指摘する。

民間クレジットは、評価額更新の頻度が低く、流動性に制限があり投資家の信頼に依存している。これに対し、STRCは常時プライスディスカバリーがなされ、SECへの開示や、パー付近を保つための月次配当調整、大量の現金（22億5000万ドル）と71万3000BTC超という可視性の高いバランスシートが裏付けとなっている。

ただし、主張は説得力がある一方で、プライベートクレジットとデジタルクレジットは根本的に異なるリスクエンジンに基づいている点には注意が必要。前者は借り手のキャッシュフローや景気循環に、後者はビットコインの価格変動やトレジャリーストラテジーにそれぞれ連動する。

プライベートクレジットを代替するのではなく、デジタルクレジットは流動性と透明性を重視する投資家に支持される新たな選択肢となる可能性がある。