ビットコインがわずかな弱さを見せると、レバレッジとプレミアム取引が崩壊し、Strategy(旧MicroStrategy)はビットコインの基礎的なパフォーマンスから大きく乖離しました。
Strategy($MSTR)は過去6か月間で約66%下落し、2025年12月26日までに時価総額約900億ドルが失われました。この下落はビットコインが比較的堅調であったにもかかわらず発生し、資産とその企業代理との乖離が拡大していることを浮き彫りにしました。
出典: Ted Pillows on X
この売却は、Strategyの長年のNAVプレミアムの崩壊、積極的な株式発行、そしてレバレッジ、インデックス適格性、バランスシートの複雑さに関する懸念の高まりと同時に発生しました。これらのリスクが蓄積するにつれ、投資家はナラティブ主導のレバレッジに対価を支払うことをますます嫌がるようになったようです。
では、市場は正確に何を再評価していたのでしょうか?
投資家がレバレッジをかけたビットコインエクスポージャーを再評価する中で取引が再評価される
市場は、Strategyを単純なビットコイン代理としてではなく、レバレッジをかけた金融構造としてますます扱うようになりました。
Strategyは約600億ドル相当のビットコイン[BTC]を保有していますが、その株式はその基礎価値に対して20~25%のディスカウントで取引されています。この逆転は、投資家がレバレッジ、オプション性、リスク集中をどのように価格設定してきたかの明確な変化の証拠です。
レバレッジについて言えば、NAVプレミアムが消失すると、下方エクスポージャーが加速しました。かつてリターンを増幅したものが、代わりに損失を拡大し、ストレス期間中の投資家の慎重さを強化しました。
NAVプレミアムが崩壊すると、レバレッジは機能しなくなる
プレミアム主導の取引は、信頼性と流動性の条件が悪化すると急速に解消されることがよくあります。
歴史的に、Strategyはビットコイン保有価値を上回って取引されており、レバレッジと認識される戦略的優位性を反映していました。12月下旬までに、そのプレミアムは消失しただけでなく反転し、短期的なボラティリティではなく構造的な再評価を示しました。
同時に、持続的な希薄化は長期的な株式価値獲得に関する懸念を高めました。追加発行は、バランスシートのリスクがますます目に見えるようになったため、投資家の意欲を弱めました。
レバレッジが株主に不利に働く
市場の状況がプレミアムベースのポジショニングと高まるバランスシートリスクに不利に変化すると、レバレッジはリターンの向上を停止しました。
ボラティリティが増加すると、レバレッジは下方エクスポージャーを増幅し、投資家はより高い補償を要求するか、ポジションから撤退するようになりました。
バランスシートについて言えば、市場は歴史的にストレス時にシンプルさを好んできました。これにより、Strategyの複雑な構造は投資家の好みと合わなくなりました。
増大するバランスシート圧力の中での防御シグナルとしてのSTRC
株式全体で圧力が強まるにつれ、インカム重視のメッセージングが成長ナラティブに取って代わりました。
マイケル・セイラーは、年11%を支払い、月次で分配される現金配当ビークルであるSTRCを推進しました。インカムソリューションとして位置づけられていますが、市場はこの動きを拡張的ではなく、主に防御的なものと解釈しました。
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高い利回りは、信頼ではなく資本保全を示しました。この変化は、経営陣が成長期待を主導するのではなく、市場の圧力に対応したことを示唆しました。
問題は何か?資産かラッパーか?
最後に、この乖離はビットコイン所有とレバレッジをかけた企業エクスポージャーとの間の区別の拡大を浮き彫りにしました。
ビットコイン自体は同等の崩壊を回避しましたが、Strategyは下落のほとんどを吸収しました。この分離は、投資家が資産とラッパーをいかに区別するようになったかを強調しました。
最終的な考察
- Strategyの崩壊は、レバレッジ、希薄化、バランスシートの複雑さの再評価を反映しており、ビットコインの基礎的なファンダメンタルズの失敗ではありません。
- NAVプレミアムが消失するにつれ、投資家はレバレッジをかけた代理から離れ、よりシンプルなエクスポージャーとクリーンなバランスシートを好むようになりました。
出典: https://ambcrypto.com/strategys-66-fall-v-bitcoins-strength-is-leverage-finally-catching-up-to-mstr/
