Una tendencia tóxica que sugiere que la ventana de salida a bolsa se está cerrando para la mayoría de las empresas cripto ignoró a Circle

Cuando las acciones de Circle abrieron a $69 en la Bolsa de Nueva York en junio, más del doble del precio de $31, parecía una validación. Los inversores pagaron por un emisor regulado de stablecoin con ingresos reales, tratando los rieles de USDC como infraestructura financiera en lugar de exposición especulativa a criptomonedas.

Seis meses después, Circle cotiza a $82,58, un aumento de casi el 20% desde esa apertura. La tesis se mantuvo.

Sin embargo, el resto de la clase de OPI de 2025 contó una historia diferente. eToro, que debutó a $69,69, ahora se sitúa en $35,85, una caída del 48,6%. Bullish colapsó de $90 a $43,20, una pérdida del 52%. Gemini, el exchange respaldado por Winklevoss que salió a bolsa a $37,01, perdió el 70% de su valor, cotizando a $11,07 a mediados de diciembre.

Incluso Figment, el proveedor de staking que ganó un 11,2% hasta $40,04, apenas superó su precio de lanzamiento de $36.
Frente a la caída del 8,5% de Bitcoin en lo que va del año hasta $85.620, el rendimiento del grupo se lee menos como un triunfo de las acciones cripto que como una prueba de estrés en vivo de cuánto riesgo tolerarán los inversores además del activo en sí.

Esa dispersión importa porque 2025 se suponía que sería la fiesta de presentación de las acciones cripto. El listado de mil millones de dólares de Circle, el debut en Hong Kong de HashKey con 400 veces de sobresuscripción, y una cartera repleta de Kraken, Consensys y otros enmarcaron el año como prueba de que la infraestructura cripto podría obtener múltiplos de Wall Street.

En cambio, el marcador revela algo más selectivo: los mercados públicos respaldarán negocios cripto, pero solo cuando los flujos de efectivo sean defendibles, la postura regulatoria sea clara y el múltiplo no asuma condiciones perpetuas de mercado alcista.

Lo que parecía una ventana abierta en junio se estrechó bruscamente en diciembre, y la pregunta para 2026 es si esa ventana permanece abierta en absoluto, o si se cierra para todos excepto para el puñado de nombres que sobrevivieron 2025 con sus valoraciones intactas.

La división estratégica: infraestructura vs. beta

El rendimiento superior de Circle frente al resto del grupo no es un accidente de timing.

La compañía genera ingresos de las reservas de USDC, esencialmente arbitrando el diferencial entre los rendimientos del Tesoro y el cero interés que paga a los tenedores de stablecoin.

Ese modelo funciona independientemente de si Bitcoin cotiza a $100.000 o $50.000, lo que aísla a Circle de la apuesta direccional pura que define a exchanges como Gemini o plataformas de trading como eToro.

Cuando los volúmenes spot de cripto se desploman, esos negocios pierden comisiones inmediatamente. Circle sigue ganando.

La modesta ganancia del 11% de Figment refleja una lógica similar. La infraestructura de staking depende de la adopción de redes proof-of-stake, no de la actividad de trading especulativo. Mientras Ethereum, Solana y otras chains PoS sigan validando bloques, Figment cobra su parte.

eToro, Bullish y Gemini, por el contrario, son máquinas de comisiones vinculadas directamente al entusiasmo minorista. Cuando Bitcoin cayó un 8,5% en 2025, y los volúmenes de altcoins siguieron, esas plataformas vieron evaporarse la actividad de trading.

Los inversores que compraron las OPI esperando una manía cripto sostenida quedaron atrapados con un apalancamiento a la baja. Las pérdidas de más del 50% no reflejan negocios rotos, reflejan que el mercado está recalculando el precio de lo que realmente significa "capital cripto" cuando el activo subyacente vacila.

Los inversores públicos exigieron compensación por esa volatilidad, y los precios de las acciones se ajustaron en consecuencia.

La lección para 2026 es que las acciones cripto se están bifurcando. Por un lado están las empresas con modelos de negocio duraderos, contracíclicos o cuasi-infraestructurales que pueden justificar valoraciones premium incluso cuando Bitcoin se mueve lateralmente.

Por otro lado, plataformas cuyos ingresos se mueven al unísono con el fervor especulativo. Las primeras pueden acceder a los mercados públicos siempre que la ventana de OPI se abra. Las últimas necesitan que Bitcoin esté en máximos históricos para que las matemáticas de suscripción funcionen.

2025 fue una prueba, no una vuelta de victoria

Circle y Figment demostraron que negocios reales pueden salir a bolsa y mantener valor. Gemini, eToro y Bullish demostraron que los inversores ya no perseguirán ciegamente el beta cripto en forma de capital.

Ese recalculación de precio ocurrió rápido. A finales de noviembre, Bloomberg Law señaló que las nuevas OPI estadounidenses registraron rendimientos ligeramente negativos en el cuarto trimestre, incluso cuando el S&P logró ganancias, con las OPI cripto "entre las mayores víctimas" de la caída del trimestre.

El mensaje fue claro: los inversores públicos seguirán comprando riesgo cripto, pero solo al precio correcto y con visibilidad de ganancias. La fase de "cualquier cosa con blockchain" terminó en algún lugar entre el debut de Circle en junio y el colapso de Gemini en diciembre.

Consensys uniéndose a la cola señala confianza en que 2026 sigue siendo viable, pero también que los fundadores saben que la oportunidad no durará para siempre. Si las tasas suben, si Bitcoin se corrige fuertemente, o si el capital rota de vuelta a la especulación de tokens nativos, la ruta de capital se cierra.

El grupo que salió a bolsa en 2025 habrá salido justo a tiempo. Los rezagados podrían esperar años para otra oportunidad.

Lo que señala el marcador para el apetito de riesgo de 2026

El bajo rendimiento del grupo de OPI de 2025 en relación con Bitcoin sugiere que los inversores de capital están tratando estos negocios como proxies apalancados e impulsados por comisiones en el ciclo en lugar de historias de crecimiento secular.

Eso eleva el listón para 2026. Las empresas que esperen salir a bolsa necesitarán demostrar generación de efectivo que sobreviva a un mercado plano o a la baja, no solo proyecciones de palo de hockey que asuman euforia minorista sostenida.

Pero la retención de ganancias de Circle señala una demanda duradera de infraestructura cripto regulada.
Los inversores todavía quieren exposición a rieles de stablecoin, plataformas de tokenización y proveedores de custodia, negocios donde la regulación y las ganancias son transparentes.

Ese apetito no desapareció cuando Bitcoin cayó, simplemente se volvió más selectivo.

Nasdaq espera que los listados de más de mil millones de dólares aumenten en 2026, con ingresos de OPI estadounidenses un 80% más altos en 2025 versus 2024. Las tasas decrecientes, las altas valoraciones y el sentimiento amplio del mercado respaldan esa visión.

Pero la lista de ganadores sigue siendo estrecha. Un análisis de mercados de capital tecnológico de los ganadores de OPI de 2025 mostró que nombres de IA y cripto como CoreWeave y Circle dominaron, con muy pocos éxitos fuera de esos temas. El presupuesto de riesgo para 2026 está concentrado en lugar de amplio.

Cualquier nuevo listado cripto necesitará encajar en una narrativa estructural clara, como infraestructura de stablecoin, activos tokenizados, integración de IA en cadena o custodia institucional, para competir por ese capital.

El "State of Crypto 2025" de A16z enmarca el año como uno de adopción institucional, con la OPI de Circle marcando el momento en que los emisores de stablecoin se convirtieron en instituciones financieras convencionales.

El informe señala que los productos cotizados en bolsa ahora poseen alrededor de $175 mil millones en activos cripto, un aumento del 169% interanual, y que las empresas públicas de "tesorería de activos digitales" controlan aproximadamente el 4% del suministro combinado de Bitcoin y Ethereum.

Juntos, los ETP y las jugadas de tesorería representan alrededor del 10% de BTC y ETH en circulación. Esa es una profundización del flujo entre mercados de capital y tokens, y el grupo de OPI representa otro nodo en esa infraestructura.

Pero la participación institucional sigue siendo superficial. Reuters informó a mediados de año que menos del 5% de los activos de ETF spot de Bitcoin están en manos de pensiones y dotaciones, con otro 10-15% en manos de fondos de cobertura y gestores de patrimonio.

La mayoría de los flujos todavía provienen del retail. A medida que entran instituciones genuinamente de largo plazo, es más probable que comiencen con envolturas reguladas, ETF, exchanges listados, emisores de stablecoin, que con apuestas directas a altcoins.

El marcador de OPI de 2025 anticipa el tipo de riesgo que esas instituciones tolerarán en sus libros: negocios estables, generadores de efectivo con marcos de cumplimiento claros, no plataformas de trading especulativas apalancadas al volumen de meme-coins.

La verdadera pregunta para 2026

El rendimiento del grupo de 2025 no resuelve la cuestión de si las OPI cripto son una clase de activo duradera. Clarifica los términos en los que los mercados públicos se involucrarán. Los inversores respaldarán negocios cripto, pero terminaron de pagar múltiplos de acciones de crecimiento por flujos de comisiones cíclicos.

La resistencia de Circle muestra que hay apetito por jugadas de infraestructura que generen ingresos independientes de la euforia de precios de tokens. El colapso del 70% de Gemini muestra que no hay apetito por plataformas cuyos ingresos desaparecen en el momento en que el retail pierde interés.

Eso crea un camino estrecho para 2026. El entorno regulatorio es más claro y estable, las stablecoins son convencionales y la ventana general de OPI está abierta.

Pero el riesgo cripto se expresa cada vez más a través de estructuras de mercado público, como ETF, tesorerías corporativas y ahora un grupo de OPI escrutado, en lugar de a través de especulación de tokens.

Las empresas que logren ese equilibrio el próximo año serán aquellas que convenzan a los inversores de que están construyendo infraestructura financiera, no montando una ola. Las que no puedan esperarán el próximo ciclo, cuando sea que llegue.

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