JPMorgan dice que la estrategia de Saylor podría ver miles de millones en salidas si MSCI excluye MSTR

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JPMorgan dice que la estrategia de Saylor podría ver miles de millones en salidas si MSCI excluye a MSTR

Strategy — el proxy original de "bitcoin-en-NASDAQ" — ahora enfrenta su riesgo estructural más importante desde que Michael Saylor comenzó a convertir la empresa en un vehículo de tenencia de BTC apalancado hace cinco años.

Una nueva nota de investigación de JPMorgan advierte que Strategy está "en riesgo de exclusión de los principales índices bursátiles" mientras MSCI se acerca a una decisión clave el 15 de enero sobre si las empresas con grandes tesorerías de activos digitales pertenecen a los índices bursátiles tradicionales.

MSCI está considerando una regla que eliminaría a las empresas cuyas tenencias de activos digitales excedan el 50% de los activos totales — una categoría en la que Strategy se encuentra en el extremo. 

Con la capitalización de mercado de la empresa rondando los $59 mil millones y casi $9 mil millones mantenidos en vehículos pasivos de seguimiento de índices, los analistas dicen que cualquier exclusión podría desencadenar una severa presión de venta mecánica.

Las salidas podrían ascender a $2.8 mil millones si MSCI elimina a Strategy — y hasta $8.8 mil millones si otros proveedores de índices siguen el ejemplo, señalaron los analistas.

El estado actual de MSTR

La advertencia llega en un momento vulnerable. Las acciones de Strategy han caído más que el propio bitcoin en los últimos meses, ya que la prima antes elevada de la compañía — el diferencial "mNAV" entre el valor empresarial y las tenencias de bitcoin — ha colapsado a poco más de 1.1, el más bajo desde la pandemia.

MSTR ha perdido aproximadamente un 40% en valor durante los últimos seis meses, con un 11% en los últimos cinco días de trading. 

El modelo que impulsó el ascenso de Strategy — recaudar capital, comprar bitcoin, beneficiarse de la reflexividad, repetir — ahora enfrenta vientos en contra estructurales: La acción ha bajado más del 60% desde el máximo de noviembre pasado.

Sus acciones preferentes perpetuas se han vendido bruscamente, con rendimientos en sus notas del 10.5% subiendo al 11.5%. Una reciente emisión preferente denominada en euros cayó por debajo de su precio de oferta con descuento en dos semanas.

La inclusión de Strategy en el Nasdaq 100, MSCI USA, MSCI World y otros índices ha canalizado silenciosamente el comercio de bitcoin hacia carteras convencionales durante años. Los flujos de ETF pasivos y fondos mutuos ayudaron a mantener la liquidez, valoración y visibilidad de Strategy con los asignadores institucionales.

Pero la consulta de octubre de MSCI reveló algo nuevo según JPMorgan: Los participantes del mercado ven cada vez más a las empresas de tesorería de activos digitales como más cercanas a fondos de inversión que a negocios operativos. Los fondos de inversión no son elegibles para inclusión en índices — y ese es el núcleo del problema de Strategy.

MSCI dijo que no "especula sobre futuros cambios en los índices", pero está evaluando si los balances con gran cantidad de activos digitales deberían permanecer dentro de los índices de renta variable.

No se requiere que los gestores activos imiten los cambios en los índices, pero JPMorgan advierte que la eliminación por sí sola podría provocar daños reputacionales, ampliar los diferenciales de financiación y reducir la actividad comercial — haciendo que la acción sea menos atractiva para las grandes instituciones.

El ascenso de Strategy — y su riesgo actual — subraya cuán profundamente se ha filtrado bitcoin en las finanzas globales a través de canales indirectos. 

En un momento, los analistas especularon que la compañía podría ganar entrada al S&P 500. En cambio, el modelo de tesorería de activos digitales ahora parece cada vez más frágil porque Bitcoin ha bajado un 30% desde su máximo de octubre y los mercados cripto han perdido más de $1 billón en valor.

El punto de inflexión del 15 de enero de Strategy

JPMorgan cree que el dramático bajo rendimiento de Strategy en relación con BTC ahora está impulsado principalmente por temores de exclusión del índice, no por la debilidad de bitcoin. Si MSCI decide negativamente, la valoración de la empresa podría quedar casi completamente ligada a su BTC subyacente — con su ratio mNAV acercándose a 1.0.

Eso eliminaría la prima reflexiva que impulsó la última media década de la estrategia de Saylor.

A principios de este año en una entrevista con Bitcoin Magazine a principios de este año, Saylor esbozó una visión ambiciosa para construir un balance de Bitcoin de un billón de dólares, utilizándolo como base para remodelar las finanzas globales. 

Él prevé acumular $1 billón en Bitcoin y hacerlo crecer un 20-30% anualmente, aprovechando la apreciación a largo plazo para crear un almacén masivo de garantía digital. 

Desde esta base, Saylor planea emitir crédito respaldado por Bitcoin con rendimientos significativamente más altos que los sistemas fiduciarios tradicionales, potencialmente 2-4% por encima de la deuda corporativa o soberana, ofreciendo alternativas más seguras y sobre-colateralizadas. 

Él anticipa que esto podría revitalizar los mercados de crédito, los índices de renta variable y los balances corporativos mientras crea nuevos productos financieros, incluidas cuentas de ahorro de mayor rendimiento, fondos del mercado monetario y servicios de seguros denominados en Bitcoin. 

Esta publicación JPMorgan dice que la estrategia de Saylor podría ver miles de millones en salidas si MSCI excluye a MSTR apareció primero en Bitcoin Magazine y está escrita por Micah Zimmerman.