Bitcoin-Treasury-Unternehmen sind Millionen im Minus, aber die Strategie ändert sich auch bei 78.000 $ nicht

Bitcoin-Treasuries sind so konzipiert, dass sie bei Kursrückgängen unbequem aussehen, denn ihr Trade ist einfach: Man nimmt einen volatilen Vermögenswert, setzt ihn in die Unternehmensbilanz und finanziert mehr davon über die Kapitalmärkte. Wenn Bitcoin fällt, ist der Mark-to-Market-Verlust der Punkt, nicht die Pointe.

Die eigentliche Frage ist, ob das Unternehmen seine Finanzierungsmaschine lange genug am Laufen halten kann, bis die Volatilität sich in die andere Richtung bewegt.

Der Bitcoin-Preis von etwa 78.500 $ am 01.02. verwandelt die Diskussion über nicht realisierte Verluste in einen Stresstest für alle, die näher an den Zyklushöchstständen gekauft haben, und eine Erinnerung daran, dass Erstanwender immer noch über große Puffer verfügen, selbst wenn die Schlagzeilen hässlich aussehen.

• Strategy hält 712.647 BTC zu durchschnittlichen Kosten von etwa 76.037 $ pro BTC, was auf dem Papier etwa 1,76 Milliarden $ Gewinn bedeutet.
• Metaplanet hält 35.102 BTC zu 107.716 $, etwa 1,03 Milliarden $ im Minus.
• Trump Media hält 11.542 BTC zu 118.529 $, etwa 462 Millionen $ im Minus.
• Tesla hält 11.509 BTC zu 33.539 $, etwa 517 Millionen $ im Plus.
• Coinbase hält 14.548 BTC zu 71.465 $, etwa 102 Millionen $ im Plus.

Bei Unternehmen, bei denen BitcoinTreasuries den Bestand, aber nicht die durchschnittlichen Kosten zeigt, wird jede Berechnung „nicht realisierter Verluste" zur Schätzung.

Bullish zum Beispiel wird mit 24.300 BTC ohne Kostenbasis aufgeführt. Wenn man den Schlusskurs vom 31.08.2025 von 108.248 $ als groben Näherungswert für den Zeitraum behandelt, in dem Treasury-Positionen im späten Zyklus aufgebaut wurden, würde das etwa 621 Millionen $ an Papierverlusten beim heutigen Preis bedeuten, aber das ist nur eine sehr grobe und sehr pessimistische Annahme.

American Bitcoin Corp wird mit 5.843 BTC ohne offengelegte durchschnittliche Kosten aufgeführt. Wenn man sich am Schlusskurs vom 31.05.2025 von 104.654 $ als Näherungswert für das „gehalten seit"-Datum orientiert, erhält man einen geschätzten Rückgang von 128 Millionen $.

MARA wird mit 53.250 BTC ohne offengelegte durchschnittliche Kosten aufgeführt, was jede Schätzung des Gesamtpositionsverlusts spekulativ macht.

Dieses Unbehagen ist der Grund, warum die Formulierung rund um „nicht realisierte Verluste" immer wieder auftaucht. Es nimmt einen volatilen Treasury-Vermögenswert und zwingt ihn durch eine vierteljährliche Anzeigetafel. Aber diese Anzeigetafel ist auch das, was diese Unternehmen gewählt haben, als sie beschlossen, Bitcoin als Bilanzstrategie und nicht als Trade zu führen.

Papierverluste sind normal, weil Volatilität das Produkt ist

Wenn ein Unternehmen das Aufwärtspotenzial von Bitcoin will, muss es das Abwärtsrisiko von Bitcoin öffentlich akzeptieren. Das ist der Kompromiss, wenn man einen Vermögenswert hat, der sich innerhalb eines Jahres um Zehntausende von Dollar bewegen kann. Wenn der Markt schwach ist, wachsen die Papierverluste schnell, und sie sehen noch größer aus, wenn der Käufer spät kam.

Metaplanet ist ein gutes Beispiel dafür, weil seine offengelegten durchschnittlichen Kosten immer noch über dem aktuellen Preis liegen. Bei 35.102 BTC und 107.716 $ pro Coin trägt es eine große Mark-to-Market-Lücke, während Bitcoin bei etwa 78.500 $ liegt.

Trump Media zeigt das gleiche Muster, mit noch höheren durchschnittlichen Kosten pro Coin und einem kleineren Bestand. In beiden Fällen kann die Schlagzeilenzahl wie ein Misserfolg aussehen, wenn der Markt unten ist, obwohl die Strategie nie reibungslose Quartale versprochen hat.

Tesla und Coinbase können einen Rückgang leichter überstehen, weil ihre durchschnittlichen Kosten weit unter dem heutigen Marktpreis liegen. Dieser Unterschied im Einstiegspunkt wird oft wie Glück behandelt, aber er beschreibt auch eine strukturelle Kluft: Erstanwender bekommen Zeit, während Späteinsteiger Finanzierung als ihr Polster brauchen.

Strategy liegt irgendwo in der Mitte. Seine durchschnittlichen Gesamtkosten liegen unter dem aktuellen Spotpreis, sodass die Basisposition immer noch positiv ist. Aber seine jüngsten Käufe erfolgten auf weit höheren Niveaus als dieser Durchschnitt, weshalb das Unternehmen beim Gesamtbestand im Plus sein kann, während es gleichzeitig frische Tranchen hinzufügt, die schnell unter Wasser gehen.

Deshalb sind nicht realisierte Verluste hier nicht das Kernrisiko. Das Kernrisiko ist, ob das Unternehmen weiterhin Käufe finanzieren und Verpflichtungen durch den Abwärtszyklus bedienen kann, ohne zum Verkauf gezwungen zu werden.

Das echte Risiko ist der Finanzierungsstapel, nicht die rote Zahl

Eine Bitcoin-Treasury-Strategie ist eine Finanzierungsstrategie mit einer Bitcoin-Hülle. Sobald man das akzeptiert, hört das Durchhalten von Volatilität auf, eine Motivationslinie zu sein, und wird zu einem Bilanzproblem.

Strategy ist der klarste Fall, weil es eine stetige Kadenz von Käufen hat. Es meldete 22.305 BTC, die zwischen dem 12.01. und 19.01. gekauft wurden, und gab weitere 2.932 BTC bekannt, die zwischen dem 20.01. und 25.01. gekauft wurden, wodurch die Bestände auf 712.647 BTC stiegen.

Diese Käufe sind es, die den Markt beruhigen, dass die Maschine weiterläuft. Diese Art von Vertrauen ist wertvoll, wenn der Preis steigt, weil es die Geschichte unterstützt, dass die Aktie als Brücke zu mehr Bitcoin genutzt werden kann. Aber es wird fragil, wenn der Preis schwach ist, weil es zeigt, dass die Brücke immer teurer wird.

Wenn der Aktienkurs schneller fällt als Bitcoin, wird die Verwässerung pro erworbener BTC-Einheit stärker. Wenn sich die Kapitalmärkte verschärfen, steigen die Kosten für die Geldbeschaffung. Wenn die Aktie mit einem Abschlag auf den zugrunde liegenden BTC-Wert gehandelt wird, fühlt sich die Ausgabe von Aktien strafend an und kann eine Schleife speisen, bei der jede Erhöhung den Anspruch pro Aktie schwächt.

Das liegt daran, dass das, was zum Verkauf zwingt, eine Diskrepanz zwischen Liquiditätsbedarf und Finanzierungsoptionen ist, nicht die Verluste selbst. Theoretisch kann ein Unternehmen auf unbegrenzte Zeit auf großen Papierverlusten sitzen, wenn es Zeit, Liquidität und keine harten Fälligkeiten hat, die in einem schlechten Moment Maßnahmen erfordern.

Allerdings können die Papierverluste eines Unternehmens auch in die Enge getrieben werden, wenn es eine kurzfristige Verpflichtung hat, die nicht refinanziert werden kann, oder wenn es sich auf eine Marktprämie verlassen hat, die verschwunden ist.

Miner verkomplizieren das Bild, weil sie BTC durch Produktion statt durch Käufe hinzufügen können, aber sie stehen immer noch vor dem gleichen Finanzierungsproblem über einen anderen Kanal: Betriebskosten.

Zum Beispiel wird MARA mit 53.250 BTC aufgeführt und hat auch einen direkten Marktkauf von 400 BTC im letzten Oktober offengelegt.

Wenn man dieses Oktober-Preisregime als repräsentativ für Käufe im späten Zyklus behandelt, kann der Papierverlust bei hochpreisigen Tranchen groß sein, selbst wenn der volle Bestand des Unternehmens durch früheres Mining und Akkumulation viel niedrigere durchschnittliche Kosten hat.

Der Punkt hier ist nicht, MARA auf eine einzige Verlustzahl festzunageln. Der Punkt ist, dass Miner auch Timing-Risiken verwalten müssen, wenn sie sich entscheiden, durch einen Rückgang zu halten, anstatt zu verkaufen, um den Cashflow zu glätten.

Für neuere Teilnehmer am Bitcoin-Treasury-Spiel gilt die gleiche Logik mit weniger Polstern.
Bullish wird mit 24.300 BTC aufgeführt und zeigt keine öffentlichen durchschnittlichen Kosten bei BitcoinTreasuries. Wenn dieser Bestand größtenteils um die Preisniveaus Ende 2025 herum zusammengestellt wurde, kann der Mark-to-Market-Schlag bei 78.500 $ brutal sein, aber was zählt, ist, ob die operativen Cashflows und die Finanzierungsreserve des Unternehmens diesen Schlag tolerieren können.

„Durchhalten" ist eine politische Entscheidung, die sich beim nächsten Kauf zeigt

Der beste Weg, die Bitcoin-Treasury-Strategie eines Unternehmens zu verstehen, ist zu beobachten, was passiert, wenn es die Chance bekommt zu kaufen, während es unter Wasser ist.

Metaplanet kaufte am 30.12.2025 4.279 BTC und sitzt mit durchschnittlichen Kosten über dem Spotpreis vom 30.01. Wenn es weiterhin in die Schwäche kauft, entscheidet es sich dafür, das Engagement zu erweitern, während die Anzeigetafel negativ ist, und wettet darauf, dass die langfristige Auszahlung wichtiger ist als die kurzfristige Optik.

Wenn es verlangsamt, bedeutet das, dass es sich dafür entscheidet, Liquidität zu schützen und die Chance zu verringern, dass Finanzierungsbedarf mit Preisschwäche kollidiert. Keine Wahl ist besser; sie sind nur unterschiedliche Risikobudgets.

Trump Media sitzt in derselben Späteinsteiger-Kategorie bei den Daten von BitcoinTreasuries, mit hohen durchschnittlichen Kosten und einem großen nicht realisierten Verlust zu aktuellen Preisen.

Die praktische Frage ist, ob es Bitcoin als langfristige Treasury-Reserve behandelt, die durch Volatilität ignoriert werden kann, oder als marktorientierte Strategie, die durch kontinuierliche Unterstützung der Kapitalmärkte verteidigt werden muss.

Das ist fast völlig gegensätzlich zu Strategy, das weiter kauft, selbst wenn der Markt spiralförmig nach unten geht, weil ein Stopp höchstwahrscheinlich als Zusammenbruch der Maschine angesehen wird. Das ist der versteckte Vertrag, den Treasury-Firmen mit ihren Investoren unterzeichnen: Volatilität ist in Ordnung, aber Inkonsistenz ist teuer.

Währenddessen zeigen Tesla und Coinbase, wie einige Unternehmen praktisch unberührt von einem Markt bleiben, der tief im Minus ist.

Wenn die durchschnittlichen Kosten eines Unternehmens unter dem Spot liegen, erzeugen Rückgänge nicht die gleiche existenzielle Erzählung, obwohl Bitcoin für sie genauso volatil ist wie für alle anderen. Diese Unternehmen können es sich leisten, etwas länger zu warten, weil der Markt sie nicht fragt, warum sie am Höchststand gekauft haben.

Papierverluste sind wichtig, weil sie testen, ob die Strategie für das Überleben oder für die Optik gebaut wurde. Eine Bitcoin-Treasury-Strategie scheitert nur bei einem Rückgang, wenn das Unternehmen die Fähigkeit zum Warten verliert.

Alles andere, einschließlich der roten Zahl, sind nur die Kosten für das Spielen des Spiels.

Der Beitrag Bitcoin Treasury-Unternehmen sind Millionen im Minus, aber die Strategie ändert sich nicht einmal bei 78.000 $ erschien zuerst auf CryptoSlate.