শুধু ইরানের দিকে মনোনিবেশ করবেন না; মার্কিন প্রাইভেট ইক্যুইটি সংকট ধীরে ধীরে সাবপ্রাইম মর্টগেজ সংকটের কথা মনে করিয়ে দিচ্ছে।

সূত্র: ওয়াল স্ট্রিট নিউজ

বাজারের মনোযোগ ভূ-রাজনৈতিক ঝুঁকিতে কেন্দ্রীভূত থাকার সময়, মার্কিন আর্থিক ব্যবস্থার মধ্যে নিঃশব্দে ছড়িয়ে পড়া একটি প্রাইভেট ইক্যুইটি ঋণ সংকট দ্রুত বৃদ্ধি পাচ্ছে। রিডেম্পশনের ঢেউ, সম্পদ বিক্রয়, এবং তহবিল বন্ধ—বিনিয়োগকারীরা ২০০৮ সালে এই দৃশ্য আগে দেখেছেন।

এই সপ্তাহে, বিশ্বের বৃহত্তম সম্পদ ব্যবস্থাপক BlackRock তার $26 বিলিয়ন HPS কর্পোরেট লোন ফান্ড (HLEND) থেকে বিনিয়োগকারীদের রিডেম্পশনে বিধিনিষেধ ঘোষণা করেছে, যা এখন পর্যন্ত সবচেয়ে প্রভাবশালী সংকেত চিহ্নিত করেছে।

পূর্বে, Blackstone-এর প্রাইভেট ক্রেডিট ফান্ড রেকর্ড 7.9% রিডেম্পশন অনুরোধের সম্মুখীন হয়েছিল, যার ফলে Blue Owl-এর শেয়ারের মূল্য তার SPAC IPO মূল্যের নিচে নেমে গিয়েছিল।

তিনটি প্রাইভেট ইক্যুইটি ঋণদান জায়ান্ট একের পর এক সংকটে পড়েছে, এবং একটি দুষ্ট চক্রের গিয়ার ইতিমধ্যে একসাথে জড়িত হয়েছে।

এদিকে, Pacific Investment Management Company (PIMCO) তার সর্বশেষ ক্লায়েন্ট রিপোর্টে সতর্ক করেছে যে সরাসরি ঋণদান শিল্প একটি "সম্পূর্ণ ডিফল্ট চক্রের" মুখোমুখি হচ্ছে, এবং স্ট্রেস টেস্ট অনিবার্য। প্রাইভেট ঋণদানের দীর্ঘদিনের সমালোচকের কাছ থেকে আসা এই মূল্যায়ন উল্লেখযোগ্য গুরুত্ব বহন করে।

প্রাইভেট ঋণদান সংকটের বিস্তার সম্পর্কিত তালিকাভুক্ত কোম্পানিগুলির শেয়ারের মূল্য প্রবণতায় সরাসরি প্রতিফলিত হয়েছে। Blue Owl-এর শেয়ারের মূল্য তার SPAC অফারিং মূল্যের নিচে নেমে গেছে, এবং Blackstone এবং BlackRock-এর মতো প্রতিষ্ঠানগুলির প্রাইভেট ঋণদান ব্যবসার মূল্যায়ন চাপের মধ্যে রয়েছে। সমগ্র শিল্প বিনিয়োগকারী আস্থার একটি পদ্ধতিগত পুনর্মূল্যায়নের মুখোমুখি।

01. BlackRock তার প্রাইভেট ক্রেডিট ফান্ডে রিডেম্পশন সীমাবদ্ধ করেছে

ওয়াল স্ট্রিট নিউজের একটি নিবন্ধ অনুসারে, BlackRock শুক্রবার একটি বিবৃতি জারি করে বলেছে যে তার HPS কর্পোরেট লেন্ডিং ফান্ড (HLEND)-এর শেয়ারহোল্ডাররা তাদের শেয়ারের মোট 9.3% রিডিম করার জন্য আবেদন করেছিলেন, কিন্তু ফান্ড ব্যবস্থাপনা পুনঃক্রয়ের সীমা 5%-এ সেট করার সিদ্ধান্ত নিয়েছে, বা প্রায় $1.2 বিলিয়ন।

তার বিবৃতিতে, BlackRock এই পদক্ষেপকে ফান্ড তরলতা ব্যবস্থাপনার জন্য একটি "মৌলিক" ব্যবস্থা হিসাবে চিহ্নিত করেছে, উল্লেখ করে যে বিধিনিষেধ ছাড়া এটি বিনিয়োগকারী মূলধন এবং প্রাইভেট ক্রেডিট ঋণের সময়কালের মধ্যে একটি "কাঠামোগত অমিল" তৈরি করবে।

শব্দচয়ন শান্ত শোনালেও, বাজার এর অর্থ বুঝেছিল: যদি সম্পূর্ণ রিডেম্পশনের প্রয়োজন হয়, BlackRock-কে একটি বড় আকারের সম্পদ বিক্রয় শুরু করতে হবে।

পূর্বে, BlackRock-এর আরেকটি প্রাইভেট ঋণদান শাখা উদ্বেগজনক লক্ষণ দেখিয়েছিল – BlackRock TCP Capital Corp., তার চতুর্থ ত্রৈমাসিক রিপোর্টে, Infinite Commerce Holdings-কে $25 মিলিয়ন ঋণের মূল্য শূন্যে মূল্যায়ন করেছিল, 100 সেন্ট থেকে নিচে নেমে, মাত্র তিন মাস আগে যখন ঋণটি মুখ মূল্যে চিহ্নিত ছিল। 100 থেকে 0, তিন মাসে, কোনো সতর্কতা ছাড়াই।

02 বিক্রয়ের চেইন রিঅ্যাকশন: আতঙ্কিত বিক্রয় দ্বারা ট্রিগার করা একটি দুষ্ট চক্র

BlackRock-এর বন্ধ করা কোনো বিচ্ছিন্ন ঘটনা নয়, বরং একটি জ্বলন্ত ফিউজের শেষ—বা বরং, একটি নতুনের শুরু।

তিন সপ্তাহ আগে, Blue Owl Capital নেতৃত্ব নিয়েছিল।

রিডেম্পশন অনুরোধের বৃদ্ধির মুখোমুখি (মূলত সফটওয়্যার ঋণে এর অত্যন্ত ঘনীভূত এক্সপোজারের কারণে, যা AI-এর প্রভাবে এই ধরনের সম্পদের দ্রুত অবমূল্যায়ন করছে), Blue Owl $1.4 বিলিয়ন প্রাইভেটলি স্থাপিত ক্রেডিট ঋণ বিক্রয়ের ঘোষণা করেছে ত্রৈমাসিক রিডেম্পশন প্রক্রিয়াকে সম্পদ নগদীকরণের সাথে প্রতিস্থাপন করতে, কার্যকরভাবে বিনিয়োগকারী তহবিলও হিমায়িত করেছে।

কোম্পানিটি জোর দিয়েছিল যে বিক্রয় করা সমস্ত সম্পদ অভ্যন্তরীণ ঝুঁকি রেটিংয়ের সর্বোচ্চ স্তরে রয়েছে (পাঁচ-স্তরের সিস্টেমে লেভেল 1 বা 2)।

তবে, এই "প্রাইম অ্যাসেট ফার্স্ট" কৌশলটি সংকটের বিস্তার ত্বরান্বিত করে। যদি সেকেন্ডারি মার্কেট কেনা উচ্চমানের সম্পদে সীমাবদ্ধ থাকে, অন্যান্য ব্যবসা উন্নয়ন কোম্পানি (BDCs) দ্বারা পোর্টফোলিও বিক্রয় আরও পাতলা তরলতার মুখোমুখি হবে। জানা গেছে যে NMFC উল্লেখ করেছে যে এটি প্রায় $500 মিলিয়ন পোর্টফোলিও সম্পদ বিক্রয়ের সাথে এগিয়ে যাচ্ছে (2025 সালের তৃতীয় ত্রৈমাসিকের শেষে এর মোট বিনিয়োগের 17% প্রতিনিধিত্ব করে)।

Blackstone-এর পরিস্থিতি সমানভাবে ভয়াবহ। এর প্রাইভেট ক্রেডিট ফান্ড, BCRED, $82 বিলিয়ন পরিচালনা করে, এবং রিডেম্পশন অনুরোধ এই ত্রৈমাসিকে রেকর্ড 7.9%-এ পৌঁছেছে, যা 7% আইনি সীমা অতিক্রম করেছে। ব্ল্যাকআউট প্রক্রিয়া ট্রিগার করা এড়াতে, Blackstone কর্মচারীদের ফাঁক পূরণ করতে ব্যক্তিগতভাবে $150 মিলিয়ন সাবস্ক্রাইব করতে বলা হয়েছিল।

তিনটি প্রতিষ্ঠান, তিনটি ভিন্ন প্রতিক্রিয়া, কিন্তু যুক্তি একই: দরজা বন্ধ করা বা ছদ্মবেশী আকারে দরজা বন্ধ করা একটি বাধ্যতামূলক বিক্রয় এড়াতে যা একটি বড় মূল্যায়ন পতন ট্রিগার করতে পারে। বিশ্লেষকরা উল্লেখ করেন যে সমস্যা হল যে BlackRock-এর দরজা বন্ধ করার সিদ্ধান্ত নিজেই বাজারে সবচেয়ে শক্তিশালী আতঙ্কের সংকেত পাঠিয়েছে, সম্ভাব্যভাবে আরও বিনিয়োগকারীদের তাদের শেয়ার রিডিম করতে ছুটতে ট্রিগার করছে।

03 Blue Owl: শেয়ারের মূল্য IPO মূল্যের নিচে নেমে যায়, ঝুঁকি এক্সপোজার বৃদ্ধি অব্যাহত।

এই সংকটের কেন্দ্রবিন্দু হিসাবে, Blue Owl Capital-এর পরিস্থিতি অবনতি অব্যাহত রাখছে। এর শেয়ারের মূল্য এই সপ্তাহে তার SPAC IPO মূল্য $10-এর নিচে নেমে গেছে, তিন বছরের সর্বনিম্নে পৌঁছেছে।

ব্লুমবার্গ অনুসারে, বিষয়টির সাথে পরিচিত সূত্র উদ্ধৃত করে, Blue Owl-এর লন্ডন মর্টগেজ ঋণদাতা Century Capital Partners Ltd.-এ £36 মিলিয়ন (প্রায় $48 মিলিয়ন) এক্সপোজার রয়েছে – এটি তার 2024 সালে Atalaya Capital Management অধিগ্রহণের ফলে একটি পরোক্ষ এক্সপোজার।

Century গত মাসে দেউলিয়া প্রশাসনের জন্য ফাইল করেছিল, মোট দায় প্রায় £95 মিলিয়ন। NatWest Group এবং Hampshire Trust Bank এর অগ্রাধিকার পাওনাদার।

Blue Owl Century-এর ঋণ পোর্টফোলিওতে সবচেয়ে ঝুঁকিপূর্ণ অধস্তন ট্র্যাঞ্চ ধারণ করে। Century-এর ম্যানেজার, RSM UK, সিনিয়র ঋণ সম্পূর্ণভাবে পুনরুদ্ধার করার আশা করে, কিন্তু অধস্তন ট্র্যাঞ্চের ভাগ্য অনিশ্চিত রয়েছে।

এই ঘটনা প্রাইভেট ক্রেডিট সম্প্রসারণের আরেকটি দিক প্রকাশ করে: সম্পদ-সমর্থিত অর্থায়নকে একসময় শিল্প নেতাদের দ্বারা বৃদ্ধির জন্য একটি নতুন সীমান্ত হিসাবে দেখা হয়েছিল, Pimco, Carlyle Group, Marathon, এবং Blackstone-এর নির্বাহীরা সকলেই এই সেক্টরে প্রকাশ্যে আশাবাদী ছিল। এখন, এই সেক্টরের ঝুঁকিগুলি অপ্রত্যাশিত উপায়ে পৃষ্ঠে উঠছে।

04 PIMCO সতর্ক করেছে: একটি সম্পূর্ণ ডিফল্ট চক্র আসছে

প্রাইভেট ঋণদান বাজারের অস্থিরতার মধ্যে, PIMCO বিশ্লেষক Lotfi Karoui এবং Gabriel Cazaubieilh তাদের সর্বশেষ ক্লায়েন্ট রিপোর্টে এখন পর্যন্ত তাদের সবচেয়ে সরাসরি সতর্কতা জারি করেছেন। দুই বিশ্লেষক রিপোর্টে লিখেছেন:

PIMCO প্রাইভেট ঋণদানের প্রাথমিক সমালোচকদের মধ্যে একটি ছিল। যদিও সরাসরি ঋণদান কৌশলে তহবিল সংগ্রহে বৃদ্ধি দেখা গেছে, এই সংস্থা, যা প্রায় $2.3 ট্রিলিয়ন সম্পদ পরিচালনা করে, একটি বিপরীত পদ্ধতি গ্রহণ করার সিদ্ধান্ত নিয়েছে, প্রাইভেট ঋণদান দ্বারা সমর্থিত কোম্পানিগুলির মধ্যে সম্ভাব্য সমস্যাগুলি সক্রিয়ভাবে খুঁজে বের করছে।

PIMCO-এর বিশ্লেষণ বেশ কয়েকটি মূল ঝুঁকি পয়েন্ট চিহ্নিত করেছে:

BDC বিনিয়োগকারীদের দ্বারা সম্মুখীন তরলতা সমস্যা সম্পর্কে, PIMCO-এর শব্দচয়ন সমানভাবে সরল ছিল: "অর্ধ-তরলতা সম্পূর্ণ তরলতার সমান নয়। বিনিয়োগকারীদের অবশ্যই তাদের নিজস্ব তরলতার চাহিদা এবং সীমিত তহবিলের জন্য তাদের সহনশীলতা মূল্যায়ন করতে হবে।"

তবে, PIMCO প্রাইভেট ঋণদানের মধ্যে বিভিন্ন সেগমেন্টের মধ্যে পার্থক্য করে, বিশ্বাস করে যে সম্পদ-সমর্থিত অর্থায়নের মতো উপ-সেক্টরে এখনও বিনিয়োগ মূল্য রয়েছে এবং "বিনিয়োগ-গ্রেড" ঝুঁকির স্তর প্রদান করতে পারে। গত বছর, PIMCO তার সম্পদ-সমর্থিত অর্থায়ন কৌশলের জন্য $7 বিলিয়নের বেশি সংগ্রহ করেছে।

05 সাবপ্রাইম সংকট কি পুনরায় আবির্ভূত হবে?

এই রাউন্ডের সংকটের কাঠামোগত যুক্তি জটিল নয়: অর্ধ-তরল পণ্যগুলি ত্রৈমাসিক রিডেম্পশনের প্রতিশ্রুতি দেয়, কিন্তু অন্তর্নিহিত সম্পদগুলি দীর্ঘমেয়াদী প্রাইভেট ঋণ; যখন রিডেম্পশন আবেদন থ্রেশহোল্ড অতিক্রম করে, ম্যানেজার হয় দরজা বন্ধ করে বা সম্পদ বিক্রি করে; বিক্রয় সম্পদের মূল্য হতাশ করে, আরও মূল্যায়ন সমন্বয় ট্রিগার করে, এবং তারপর আরও রিডেম্পশন ট্রিগার করে—এইভাবে একটি চক্র গঠন করে।

এই একই যুক্তি 2008 সালের সাবপ্রাইম মর্টগেজ মার্কেটে একবার চলেছিল। সেই সময়ে, প্রাথমিক ফাটলগুলিও বাজারের একটি কোণে উপস্থিত হয়েছিল যা "খণ্ডিত এবং যথেষ্ট পেশাদার" বলে বিবেচিত হয়েছিল।

আজ, প্রাইভেট ঋণদান বাজার $1.8 ট্রিলিয়ন আকারে পৌঁছেছে, এবং এর ঝুঁকি ঘনত্ব, মূল্যায়ন অস্বচ্ছতা, এবং তরলতা অমিল একই ভাবে পরীক্ষা করা হচ্ছে।