لماذا خفضت تركيا احتياطياتها من الذهب بمقدار 58.4 طن في أسبوعين بعد بداية الحرب بين الولايات المتحدة وإيران؟

بقلم: لي مينغ

ظهر رقم مذهل مؤخراً في الأسواق المالية العالمية: خفض البنك المركزي التركي احتياطياته من الذهب بحوالي 58.4 طناً في أسبوعين فقط، بقيمة تزيد عن 8 مليارات دولار. وتحديداً، خفض احتياطياته بمقدار 6 أطنان في الأسبوع الذي بدأ في 13 مارس وانخفض بشكل حاد بمقدار 52.4 طناً في الأسبوع الذي بدأ في 20 مارس.

توضح البيانات الأسبوعية من البنك المركزي التركي هذه الصورة بوضوح: من 13 إلى 19 مارس، انخفضت القيمة السوقية لاحتياطيات الذهب من 134.1 مليار دولار إلى 116.2 مليار دولار، بخسارة بلغت حوالي 18 مليار دولار في أسبوع واحد؛ بينما ارتفعت احتياطيات العملات الأجنبية (باستثناء الذهب) بمقدار 5.8 مليار دولار خلال نفس الفترة.

بين الارتفاع والانخفاض، فإن آثار "تبادل الذهب بالعملات الأجنبية" واضحة للغاية.

على مدى العقد الماضي، كانت تركيا واحدة من أكثر مشتري الذهب عدوانية في العالم، حيث جمعت احتياطيات الذهب من 116 طناً في عام 2011 إلى أكثر من 820 طناً.

لماذا يجمع شخص ما الثروة بعناية شديدة ثم يبيعها فجأة على نطاق واسع في غضون أسبوعين؟

الإجابة هي ثلاث كلمات فقط: البقاء.

المحفز: حرب أغرقت تركيا في "عاصفة مثالية"

في 28 فبراير، أطلقت الولايات المتحدة وإسرائيل عملية عسكرية مشتركة تحمل الاسم الرمزي "الغضب الملحمي"، والتي شملت ضربات جوية على المنشآت النووية الإيرانية والقواعد العسكرية والمباني الحكومية.

انتقمت إيران وحاصرت مضيق هرمز بشكل فعال - الذي يمر عبره 20% من تجارة النفط والغاز الطبيعي المسال العالمية عبر البحر.

ارتفع خام برنت من 73 دولاراً للبرميل قبل الحرب إلى أكثر من 106 دولارات، بزيادة تزيد عن 40%، وهو ما عرّفته وكالة الطاقة الدولية بأنه "أخطر تحدٍ لأمن الطاقة العالمي في التاريخ".

بالنسبة لمعظم البلدان، هذه مجرد صدمة؛ لكن بالنسبة لتركيا، إنها أزمة وجودية.

تستورد تركيا 90% من نفطها و98% من غازها الطبيعي. ستؤدي زيادة 10 دولارات في سعر النفط للبرميل إلى زيادة العجز في الحساب الجاري بمقدار 4.5 إلى 7 مليارات دولار. استناداً إلى أسعار النفط بعد الحرب، يمكن أن ترتفع فاتورة استيراد الطاقة السنوية بحوالي 15 مليار دولار.

جاءت الضربة الأكثر تدميراً في 24 مارس - ضربة جوية إسرائيلية على حقل الغاز الإيراني في جنوب بارس، مما دفع إيران إلى وقف صادرات الغاز الطبيعي إلى تركيا. تعتبر إيران ثاني أكبر مورد للغاز عبر الأنابيب لتركيا، حيث تمثل حوالي 13% إلى 14% من واردات الغاز. كان من المقرر أن تنتهي صلاحية عقد خط الأنابيب لمدة 25 عاماً في يوليو 2026، وأحبطت الحرب مباشرة أي آمال في التجديد.

باختصار، تركيا في مأزق: تضاعفت فواتير الطاقة فجأة، وانقطعت إمدادات الغاز الرئيسية، ولا يوجد بديل معادل على المدى القصير.

سلسلة النقل: لم تعد احتياطيات العملات الأجنبية قادرة على الصمود.

يتم تسوية واردات الطاقة بالدولار الأمريكي، مما أدى إلى جنون بين المستوردين للحصول على الدولارات وتسبب في انهيار الليرة.

في 16 يوم تداول منذ اندلاع النزاع، وصلت الليرة إلى أدنى مستوى قياسي لها مقابل الدولار الأمريكي 11 مرة متتالية، لتصل إلى حوالي 44.35 ليرة مقابل دولار واحد في 25 مارس.

وراء هذا الانسحاب المتسارع للمستثمرين الأجانب: تدفق 4.7 مليار دولار خارج السندات التركية و1.2 مليار دولار من سوق الأسهم في ثلاثة أسابيع، بينما تقلصت مراكز التداول التحكيمي من مستوى قياسي بلغ 61.2 مليار دولار في يناير إلى أقل من 45 مليار دولار.

وبالتالي اضطر البنك المركزي التركي إلى إطلاق "حرب الدفاع عن الليرة". في الأسبوع الأول من مارس وحده، باع أكثر من 8 مليارات دولار من العملات الأجنبية. في الأسابيع الثلاثة المنتهية في 19 مارس، استنفد البنك المركزي ما يقرب من 25-30 مليار دولار من احتياطياته من العملات الأجنبية. انخفضت الاحتياطيات الصافية، بعد خصم المقايضات، من 54.3 مليار دولار قبل الحرب إلى 43 مليار دولار.

توثق البيانات الأسبوعية لتركيا هذه العملية بالكامل: انخفضت احتياطيات العملات الأجنبية (باستثناء الذهب) من 55 مليار دولار في 6 مارس إلى 47.8 مليار دولار في 13 مارس - تم استخدام ذخيرة العملات الأجنبية أولاً. بحلول 19 مارس، ارتفعت احتياطيات العملات الأجنبية إلى 53.6 مليار دولار، لكن احتياطيات الذهب انخفضت في الوقت نفسه من 134.1 مليار دولار إلى 116.2 مليار دولار - كانت ذخيرة العملات الأجنبية تنفد، وكان الذهب يُستخدم.

هذا مثال كلاسيكي على تسلسل الدفاع في حالات الطوارئ "استخدام العملات الأجنبية أولاً، ثم الذهب".

الرسم البياني: بيانات العملات الأجنبية الصادرة عن البنك المركزي التركي

مقايضات الذهب: لماذا "الرهن" بدلاً من "البيع"؟

المفتاح لفهم هذه العملية هو أن تركيا خفضت أكثر من نصف احتياطياتها من الذهب من خلال المقايضات، بدلاً من البيع المباشر.

جوهر مقايضة الذهب هو "تبادل الذهب بالعملة الأجنبية، مع الاسترداد المبكر عند الاستحقاق". يسلم البنك المركزي الذهب إلى طرف مقابل (عادة بنك استثماري رئيسي) مقابل كمية معادلة من الدولار الأمريكي، بينما يوقع في الوقت نفسه عقداً آجلاً يوافق على إعادة شراء الذهب بسعر أعلى قليلاً في المستقبل. إنه نشاط تمويل قصير المدى، وليس تصفية دائمة.

يعكس اختيار البنك المركزي استخدام المقايضات بدلاً من المبيعات المباشرة ثلاثة اعتبارات على الأقل.

أولاً، الحفاظ على الصفقات طويلة المدى. إذا حكمت أن الارتفاع في أسعار النفط هو مجرد صدمة مؤقتة، يمكن أن توفر المقايضات راحة فورية، ويمكنك استرداد الأصل الذهب لاحقاً لتجنب خسارة ثروة عشر سنوات من التراكم.

ثانياً، يقلل من التأثير على أسعار الذهب. سيكون الإغراق المباشر لـ 60 طناً من الذهب كافياً لإطلاق انخفاض حاد في السوق، مما يقلل بشكل كبير من قيمة احتياطياته الذهبية المتبقية التي تزيد عن 100 مليار دولار. المقايضات، التي تتم بهدوء في فوق العداد (OTC)، لها تأثير أقل بكثير.

ثالثاً، توفر حاجزاً على المستوى السياسي المحلي. يُنظر إلى الذهب على أنه "رمز لمكافحة التضخم" من قبل الشعب التركي، ويمكن أن يؤدي الإعلان عن بيع واسع النطاق للذهب بسهولة إلى إثارة الذعر، بينما يمكن أن تحافظ المقايضات تقنياً على درجة معينة من الغموض.

تم إنجاز العملية بهذه السرعة في غضون أسبوعين بفضل التخطيط المسبق الرئيسي: احتفظت تركيا بحوالي 111 طناً من الذهب، بقيمة حوالي 30 مليار دولار، في بنك إنجلترا. يمكن استخدام هذا الذهب للتدخل في العملات الأجنبية دون قيود لوجستية - يمكن رهنه مباشرة وتحويله إلى نقد في مدينة لندن دون الحاجة إلى نقل الذهب المادي عبر الحدود.

الضغط على أسعار الذهب

لدى تركيا نمط تاريخي: بيع الذهب أثناء الأزمات وإعادة شرائه بعد الأزمات.

أزمة الليرة عام 2018، والوباء عام 2020، والزلزال عام 2023 - في كل مرة، خفضت البنوك المركزية احتياطياتها من الذهب لتوفير السيولة، فقط لتستأنف التراكم لاحقاً. يعتقد المحللون عموماً أن الإجراءات المتخذة في مارس 2026 استمرت في هذا النمط.

ومع ذلك، فإن هذا الحكم له فرضية أساسية: لا يمكن أن تطول الحرب.

تأتي اتفاقيات المقايضة مع تكاليف الاحتفاظ والفائدة. إذا استمرت الحرب، وبقيت أسعار الطاقة راسخة فوق 100 دولار لفترة طويلة، وكانت أرباح تركيا من العملات الأجنبية غير كافية لتغطية فواتير الطاقة المرتفعة، فلن يتم استرداد هذه "المقايضات المؤقتة" أبداً، لتصبح فعلياً "بيعاً دائماً بالإغراق".

لذلك، إذا استمر القتال في الأسابيع المقبلة، فسوف تحتاج تركيا إلى الاستمرار في الاعتماد على احتياطياتها الذهبية البالغة 135 مليار دولار كخط حياة.

على الرغم من أن تركيا تميل إلى استخدام الذهب كضمان للحصول على سيولة العملات الأجنبية، إلا أن هذه المعاملات لا تزال تزيد بشكل كبير من الضغط الهبوطي على سوق الذهب. في سوق فوق العداد (OTC) في لондن، عندما يحول البنك المركزي التركي عشرات الأطنان من الذهب كضمان إلى أطراف مقابلة دولية (مثل البنوك الاستثمارية) مقابل الدولار الأمريكي، تقوم هذه المؤسسات المالية التي تتلقى الذهب عادةً بعمليات بيع قصيرة أو بيع مقابلة في الأسواق الفورية أو أسواق العقود الآجلة المشتقة للتحوط من مخاطر كمية الصفقة الخاصة بها.

لذلك، سيتم نقل السيولة لهذه الدفعة من الذهب في النهاية إلى السوق، مما يزيد العرض بشكل غير مباشر ويضغط على الأسعار.

الخلاصة

لم يكن تخفيض البنك المركزي التركي لـ 60 طناً من الذهب في أسبوعين علامة على الذعر أو المضاربة، بل كان جهد إنقاذ ذاتي عقلاني من قبل دولة تعتمد بشكل كبير على واردات الطاقة بعد أن قصف حلفاؤها أكبر مورد للطاقة لها، مواجهة ضربة ثلاثية من استنفاد العملات الأجنبية، وانهيار الليرة، وانقطاع إمدادات الغاز.

يقوم السوق بشكل محموم ببيع الليرة على المكشوف، مراهناً جزئياً على أن الحرب لن تنتهي قريباً، ومراهناً جزئياً على أن تركيا ستستسلم في النهاية.

مع تدهور آفاق الحرب، ستحتاج تركيا إلى الاستمرار في تحمل الضغط.