الائتمان الرقمي: مذكرة بحثية من Strategy World للمؤسسات والشركات والمشغلين

بيتكوين ماغازين

الائتمان الرقمي: مذكرة بحثية من Strategy World للمؤسسات والشركات والمشغلين 

ذهبت إلى Strategy World الأسبوع الماضي. من جانب بيتكوين، كان يمكن أن يُطلق على هذا المؤتمر اسم "Stretch World". كانت STRC (أسهم Strategy الممتازة الدائمة ذات المعدل المتغير) هي العنصر الرئيسي للنقاش. كما تم ذكر SATA، أداة ائتمان رقمي أخرى ذات معدل متغير صادرة عن Strive، بشكل متكرر. 

هذه أفكاري، موجهة بشكل رئيسي للمستثمرين المؤسسيين والشركات والمشغلين والمحللين في مجال بيتكوين

المدخل الأكثر كفاءة لبيتكوين 

لقد استثمرت Strategy بشكل حاسم في STRC، بهدف تحويل STRC إلى أكبر قصة نجاح على الإطلاق. قد يكون الاعتماد الواسع لـ STRC هو المسار الأكثر فعالية لاعتماد بيتكوين على الإطلاق. لفهم السبب حقًا، نحتاج إلى فهم أمرين.

أولاً، من السهل جدًا توصيل عرض قيمة STRC لأي شخص في غضون 10 ثوانٍ. على الرغم من أن Strategy ربما لن تقدمها بهذه الطريقة، إلا أن معظم الأشخاص المطلعين يعتبرون STRC بديلاً نقدياً ذو عائد مرتفع. لاحظ أن "البديل النقدي" والإشارات إلى كونه "صندوق سوق نقدي" يحمل بعض الأعباء القانونية من استخدام مثل هذا المصطلح.

لكن هذا هو إلى حد كبير التأثير الاقتصادي لـ STRC، حيث تم تصميمه للتداول بالقرب من سعره الاسمي البالغ 100 دولار مع تحقيق عوائد عالية (الآن 11.5٪، على الرغم من أن هذا أداة ذات معدل متغير لذا ستتغير). قارن عرض القيمة البسيط جدًا هذا - بديل نقدي بعائد مرتفع - مع عرض قيمة بيتكوين. سيختار الفرد العادي (وأود أن أقول ما يصل إلى 90٪ من الأفراد) STRC بدلاً من بيتكوين. في الواقع، تفعل STRC شيئًا لم تستطع صناديق بيتكوين المتداولة الفورية القيام به أبدًا، لأن STRC تحول بيتكوين إلى شيء يلبي الاحتياجات اليومية لمعظم الناس بشكل أفضل. 

النقطة الثانية هي أن Strategy تستخدم الدولارات التي تم جمعها من بيع STRC لشراء بيتكوين، لذا فإن شخصًا يشتري STRC من عرض ATM الخاص بـ Strategy يتسبب فعليًا في ذهاب تلك الأموال إلى بيتكوين. بالطبع، يجب ألا نحصل على فكرة أن كل دولار يُستثمر في STRC هو دولار يُستثمر في بيتكوين، حيث من الممكن لشخص أن يشتري أسهم STRC من حامل STRC آخر، والذي من المحتمل ألا يستخدم تلك الأموال لشراء بيتكوين. النقطة هي أن STRC تفتح سوق بيتكوين للمشترين الذين لن يعتبروا أو يفهموا عرض قيمة بيتكوين. 

مجتمعة معًا، أعتقد أن STRC هي المدخل الأكثر كفاءة لبيتكوين الذي تم إنشاؤه على الإطلاق. قد لا تكون المدخل الذي تخيله معظم مستخدمي بيتكوين الأصليين، لكنها في النهاية هي التي تعمل لأكبر عدد من الأشخاص الذين يمكنهم جذب أكبر قدر من رأس المال. 

رأس المال الذي تجتذبه STRC أمر مجنون حقًا. كان أكبر اكتتاب عام أولي في عام 2025. وكان سهماً ممتازاً! منذ ذلك الحين تم إصدار ما يقرب من مليار دولار إضافي عبر برنامج ATM. يشكل إصدار ATM 19٪ من أسهم STRC القائمة اليوم. تدفق أكثر من 3 مليارات دولار إلى بيتكوين بفضل STRC. 

في Strategy World، أعلنت شركات متعددة أنها كانت تستخدم STRC كأصل خزينة. لا ينبغي أن يكون هذا مفاجئًا. تحتاج الشركات إلى إيقاف رأس المال العامل وSTRC هي بسهولة أفضل أداة معدلة حسب المخاطر للقيام بذلك. اشترت الشركات الأوراق التجارية لبعضها البعض لفترة طويلة، لكن العوائد على هذه منخفضة ولا توجد ميزة ضريبية. 

STRC تصلح هذا. إنها أفضل مدخل لبيتكوين لأنها مقبولة لأكبر عدد من الكيانات.

الطبقة 3 والمال الرقمي 

بالنسبة لي، BTC هو بالفعل مال رقمي، والطبقة 3 والطبقة 2 تشير إلى البنية التحتية التقنية لتوسيع نقل BTC (أي Lightning أو Ark). لذا بدت هذه المصطلحات دائمًا إشكالية بالنسبة لي، لكنها ما يتم استخدامه (وربما ما سيبقى) لذا سنستمر معها. 

يسمي Saylor بيتكوين "رأس المال الرقمي". هذه هي الطبقة 1. علاوة على ذلك، ستكون STRC وSATA وأدوات الائتمان الأخرى الصادرة عن شركات خزينة بيتكوين هي الطبقة 2، أو "الائتمان الرقمي". يزيل الائتمان الرقمي المخاطر والجانب الإيجابي من بيتكوين، ويتم امتصاص المخاطر الزائدة والجانب الإيجابي من قبل حقوق الملكية العادية. يوفر الهيكل، كما غطينا أعلاه، شكلاً محسّنًا من التعرض غير المباشر لبيتكوين الأكثر قبولاً للمستثمر المتوسط. 

أخيرًا، باستخدام الائتمان الرقمي، يمكن للمرء إنشاء "المال الرقمي" أو الطبقة 3. المال الرقمي، في هذا الإطار، هو فعليًا حساب توفير أو رمز عملة مستقرة أو صندوق قام بإزالة التقلبات السعرية إلى ما يقرب من 0 مع تمرير الكثير من العائد من الائتمان الرقمي. يمكن القيام بذلك باستخدام عدد من التقنيات المختلفة التي تتضمن إدارة المخاطر والحواجز والتحوطات الطرفية، لكنني لن أتوسع هنا. يبدو أن التحدي الأساسي لإنشاء هذه هو اختيار الهيكل الأمثل الذي يوازن بين الامتثال القانوني والربحية لمُصدر الطبقة 3. التداول الفعلي وإدارة المخاطر أمر تافه.

الطبقة 3 مثيرة للاهتمام للغاية لأنها على الأرجح كيفية حصول الائتمان الرقمي على دفعة بمقدار عشرة أضعاف في توزيعه والسوق القابلة للتعامل. 

كما ترى، على الرغم من أن بعض الأشخاص يرغبون في الاحتفاظ بـ STRC أو SATA، إلا أنهم قد لا يتمكنون من ذلك لأنهم غير مشمولين بالخدمات المصرفية أو يفتقرون إلى حساب وساطة أمريكي. قد يجدون أيضًا احتمال آخر قليل من التقلبات السعرية غير مقبول. يمكن لمفهوم المال الرقمي معالجة كلتا نقطتي الألم هذه، وإحضار بيتكوين إلى المزيد من مجموعات رأس المال الهامشية. ستكون النهاية إذا كان يمكن استخدام المال الرقمي كحساب إنفاق، حيث يمكن للمستخدمين والتجار الدفع والحصول على مدفوعات في المال الرقمي. 

على المدى الطويل للغاية، بافتراض توزيع وافر للمال الرقمي من الطبقة 3 والحد الأدنى من احتكاكات السوق، فإن العائد الاسمي لأدوات المال الرقمي هذه من المحتمل أن يتقارب مع معدل النمو السنوي المركب لبيتكوين، مما سيغلق بشكل دائم تجارة الفائدة بين بيتكوين والعملات الورقية التي تقوم بها شركات خزينة بيتكوين. هذا بالنسبة لي هو الشكل الأكثر احتمالاً للبيتكوينية المفرطة.

تستحق الشركات التي تعمل على حلول الطبقة 3 نظرة فاحصة من شركات رأس المال المغامر.

(المُدعوم) الائتمان الرقمي كجزء من التكافؤ في المخاطر 

التكافؤ في المخاطر هو استراتيجية محفظة شاعها Ray Dalio منذ سنوات في Bridgewater. يهدف إلى مساواة مساهمة المخاطر لأصول مختلفة، مستفيدًا من الغداء المجاني للتنويع الذي يقدمه الاحتفاظ بأصول غير مترابطة. الفكرة هي أنه إذا كانت السندات تولد ثلث تقلبات الأسهم، فقد تذهب استراتيجية التكافؤ في المخاطر 3 أضعاف السندات الطويلة بحيث تكون مساهمة مخاطر المحفظة من السندات مطابقة لتلك الخاصة بالأسهم (نفتقد بعض رياضيات التباين هنا، لكن هذا هو الجوهر). 

يرفع التكافؤ في المخاطر بشكل أساسي الأصول الأقل تقلبًا والأكثر عدم ارتباط بحيث يمكن أن تعمل كوسادة أو محرك عائد، اعتمادًا على أنظمة السوق. قد يدرك بعض القراء أن هذا مرتبط بمفهوم "محفظة كل الطقس". على الرغم من أن التكافؤ في المخاطر له عيوبه (الشيء كله قصير اصطناعيًا من التقلبات السعرية والارتباط القصير، مما يقدم الهشاشة عند الذيول)، فقد وجد مكانًا بين مخصصي الأصول. 

الائتمان الرقمي غير متقلب للغاية. إذا تصرفت STRC مثل الأداة المصممة لتكون، فإن تقلباتها المحققة يجب أن تبدو أقرب إلى الائتمان قصير المدة من الأسهم أو السندات طويلة الأجل أو السلع. باختصار، تشبه النقد ولكن مع عوائد حقيقية إيجابية. 

يمكن لمخصص التكافؤ في المخاطر بعد ذلك توسيع نطاق التعرض لـ STRC دون تفجير تقلبات المحفظة. وعلى عكس النقد أو أذون الخزانة الأمامية، تحقق STRC حملاً إيجابيًا ذا معنى مع البقاء مرتبطة بالسعر بالقيمة الاسمية. باختصار، إنها مكمل ممتاز لتخصيص الائتمان في محفظة التكافؤ في المخاطر. 

تم ذكر الائتمان الرقمي المدعوم كمفهوم صندوق في عرض تقديمي، إلى جانب الائتمان الرقمي "المخزن مؤقتاً" (على سبيل المثال تقسيم 50/50 بين STRC وأذون الخزانة لعائد أقل ولكن تقلبات أقل). كلاهما لديه إمكانات. 

تجارة الفائدة في السوق الثانوي 

إحدى الصفقات المثيرة للاهتمام التي يمكن القيام بها في هذا السياق هي الاقتراض بمعدلات أقل وشراء الائتمان الرقمي بعوائد أعلى. أبسط تطبيق هو عبر الهامش في وساطة. بالنظر إلى معدل هامش 8٪ مركب يوميًا، فإن STRC التي تدفع 11.5٪ مع أرباح شهرية لا يزال بإمكانها كسب حمل إيجابي بعد دفع الهامش. دين الهامش هو مدة منخفضة للغاية وقابل للاستدعاء، لذا لا يمكن للمرء أن يكون مدعومًا للغاية عليه وإلا قد يؤدي انخفاض أكبر في سعر STRC إلى نداء هامش وتصفية. 

قد يكون من الممكن إقران تداول SGOV وSTRC لكسب الفرق، لكن هذا يعتمد على معدلات الاقتراض لـ SGOV. 

أعتقد أن طريقة أفضل هي التمويل بفروق الصندوق. هذا يعطي تكلفة رأس المال بالقرب من معدل خالي من المخاطر، وهو معدل "سند رصاصة" يُدفع عند الاستحقاق (انتهاء فرق الصندوق). هذه التجارة الحاملة التي يقوم بها التجزئة والمؤسسات على حد سواء في السوق الثانوي متأكدة من جلب المزيد من السيولة والرافعة المالية غير الشفافة إلى النظام البيئي. فرصة طويلة الأجل، وأيضًا مخاطر تستحق المراقبة. 

الأوروبوروس الرقمي والائتمان المحرم 

هذا مفهوم سمعته في المؤتمر: 

"تخيل لو اشترت Strategy SATA لاحتياطياتها النقدية واشترت Strive STRC لاحتياطياتها النقدية. كلا الجانبين لديهما عائد أكثر أليس كذلك؟ يتم إنشاء المزيد من القيمة!" 

في هذه المرحلة ربما ندخل في عالم الأشياء التي لا يجب علينا القيام بها. تُقصد الاحتياطيات النقدية لإعطاء تصور أن الأرباح ستكون مدعومة حتى لو كان لدى الشركة أوقات عصيبة (اقرأ: سوق بيتكوين الهابط). لسوء الحظ، إذا كان الاحتياطي النقدي في الائتمان الرقمي الذي يُباع ويفك ارتباطه في انهيار بيتكوين، فإن الاحتياطي لن يكون حقًا كثيرًا من احتياطي. 

أيضًا، ضع في اعتبارك أن الاحتياطي النقدي مسؤول جزئيًا عن تصور المخاطر المخففة، مما يضغط فروق الائتمان. إذا لم يكن الاحتياطي في الواقع قادرًا على تخفيف مخاطر الائتمان الرقمي لأن الاحتياطي كان نفسه ائتمانًا رقميًا، فإن أداة الائتمان الرقمي التي يفترض أن يتم دعمها بواسطة الاحتياطي ستفشل أيضًا بسرعة أكبر تحت الضغط. 

مثل الثعبان الذي يأكل ذيله ويستهلك نفسه. 

لا أتوقع مثل هذا الاستخدام المحرم للائتمان في المصدرين الرئيسيين، لكن شيئًا من هذا القبيل قد يظهر في شركات الخزينة الأصغر التي تائقة إلى المزيد من الدخل. استخدام STRC لرأس المال العامل شيء واحد (ومناسب في معظم الحالات). الاحتياطي النقدي الذي يهدف إلى حماية مستثمري الائتمان شيء مختلف. هذا ربما خطر محتمل آخر يستحق المراقبة. 

فكرة مثيرة للاهتمام ستكون طبقة 3 محمية بشكل كافٍ في الذيل كونها الاحتياطي. طالما تمت إزالة الارتباط الهبوطي مع BTC، فمن المحتمل أن تعمل.

الخلاصة 

كان Strategy World رائعًا. أوصي به بشدة.

إخلاء المسؤولية: تمت كتابة هذا المحتوى نيابة عن Bitcoin For Corporations. هذه المقالة مخصصة لأغراض إعلامية فقط ولا ينبغي تفسيرها على أنها دعوة أو طلب لحيازة أو شراء أو الاشتراك في أوراق مالية.

ظهرت هذه المشاركة الائتمان الرقمي: مذكرة بحثية من Strategy World للمؤسسات والشركات والمشغلين  لأول مرة على Bitcoin Magazine وكتبها Allard Peng.