السيولة الثانوية: التحول الهادئ في التمويل الناشئ

لطالما اتبع التمويل للشركات الناشئة نمطًا مألوفًا: جمع رأس المال، النمو السريع، الخروج من خلال الاستحواذ أو الطرح العام الأولي، ومكافأة أصحاب المصلحة الأوائل في خط النهاية. لسنوات، تم التعامل مع السيولة على أنها شيء يحدث فقط في نهاية الرحلة.

هذا الافتراض يتغير. عبر النظم البيئية للشركات الناشئة العالمية، أصبحت السيولة في السوق الثانوي جزءًا أكثر قبولًا ومنظمًا من مشهد التمويل. بدلاً من الانتظار لعقد من الزمن لحدث السيولة، يجد المؤسسون والموظفون والمستثمرون الأوائل بشكل متزايد طرقًا للوصول إلى السيولة الجزئية بينما لا تزال الشركة خاصة.

هذا التحول ليس صاخبًا أو دراميًا. إنه يحدث بهدوء، صفقة تلو الصفقة، جولة تلو الجولة. لكنه يعيد تشكيل كيفية عمل اتجاه الأسهم في الشركات الناشئة، وكيفية إدارة المخاطر، وكيفية تمويل بناء الشركات على المدى الطويل.

صعود السيولة قبل الخروج

تشير السيولة في السوق الثانوي إلى بيع الأسهم الموجودة في شركة خاصة، بدلاً من إصدار أسهم جديدة. ببساطة، فإنه يسمح لشخص يمتلك بالفعل أسهمًا، مثل موظف أو مؤسس أو مستثمر مبكر، ببيع جزء منها إلى مشترٍ آخر.

نما هذا الاتجاه لسبب رئيسي واحد: الشركات الناشئة تبقى خاصة لفترة أطول.

الشركات التي ربما كانت ستطرح للجمهور في ست أو سبع سنوات تبقى الآن خاصة لمدة تتراوح بين عشر إلى خمس عشرة سنة. ترتفع التقييمات، وتتوسع الأسواق، ويصبح التمويل في المراحل المتأخرة بديلاً للجداول الزمنية للطرح العام الأولي. لكن كلما بقيت الشركة خاصة لفترة أطول، كلما اضطر أصحاب المصلحة إلى الانتظار لتحقيق النتائج المالية.

هذا التأخير يخلق ضغطًا.

قد يرغب الموظفون الذين لديهم أسهم ذات مغزى في السيولة التي تغير الحياة دون مغادرة الشركة. قد يرغب المستثمرون الأوائل في إعادة رأس المال إلى صناديقهم. قد يرغب المؤسسون في قدر صغير من الأمان المالي بعد سنوات من البناء.

هذا هو المكان الذي تصبح فيه الأسواق الثانوية للمؤسسين أكثر صلة في جولات التمويل الحديثة. السيولة في السوق الثانوي لا تحل محل الخروج. إنها تكمل الطريق الطويل إليها.

كيف تعمل المعاملات في السوق الثانوي فعليًا

على عكس التمويل الأولي، حيث تجمع الشركة الأموال عن طريق إصدار أسهم جديدة، تتضمن معاملات السوق الثانوي بيع الأسهم الموجودة من حامل إلى آخر.

تشمل بعض الهياكل الشائعة:

• مبيعات أسهم الموظفين خلال جولات التمويل
  قد يُسمح للموظفين ببيع جزء من الأسهم المكتسبة للمستثمرين القادمين.
• السيولة للمستثمرين الأوائل
  قد يبيع المستثمرون في مرحلة البذور أو الملائكة جزءًا من ممتلكاتهم للمشترين في المراحل اللاحقة.
• السيولة للمؤسسين
  قد يبيع المؤسسون نسبة صغيرة من أسهمهم، عادة في الجولات في المراحل اللاحقة، لتقليل التركيز المالي الشخصي.
• منصات أو صناديق السوق الثانوي المخصصة
  تتخصص بعض الشركات في شراء الأسهم الخاصة مباشرة، خارج جولات التمويل التقليدية.

غالبًا ما تسهل الشركة نفسها هذه المعاملات، وتحدد الحدود وتضمن السيطرة على جدول رأس المال. تتطلب معظم صفقات السوق الثانوي موافقة مجلس الإدارة وتخضع لحوكمة صارمة.

لماذا أصبحت السيولة في السوق الثانوي أكثر شيوعًا

تدفع العديد من قوى السوق السيولة في السوق الثانوي إلى التيار الرئيسي.

١. دورات حياة أطول للشركات الخاصة

كما ذكرنا سابقًا، تجمع الشركات الناشئة الآن جولات متعددة في المراحل المتأخرة دون الطرح للجمهور. احتياجات السيولة لا تتوقف لمجرد تأخير الطرح العام الأولي.

توفر خيارات السوق الثانوي صمام تنفيس.

٢. الاحتفاظ بالمواهب وتحفيز الموظفين

يعمل التعويض بالأسهم بشكل أفضل عندما يعتقد الموظفون أنه يمكن أن يترجم إلى نتائج حقيقية. إذا كانت السيولة دائمًا وعدًا بعيدًا، تصبح الأسهم أقل تحفيزًا.

يمكن أن يؤدي السماح بالسيولة الجزئية إلى تحسين الاحتفاظ بالموظفين والروح المعنوية، خاصة في أسواق التوظيف التنافسية.

٣. إدارة المحفظة للمستثمرين

تعمل صناديق رأس المال المغامر على جداول زمنية. قد يحتاج الصندوق إلى إعادة رأس المال إلى الشركاء المحدودين حتى لو كانت الشركة لا تزال خاصة.

تسمح مبيعات السوق الثانوي للمستثمرين بإدارة التعرض دون الخروج الكامل.

٤. سوق رأس مال خاص أكثر نضجًا

أصبحت الأسواق الخاصة أعمق. هناك المزيد من المشترين المؤسسيين، والمزيد من الصفقات المنظمة، والمزيد من البيانات المتاحة.

هذا النضج يجعل تنفيذ السيولة في السوق الثانوي بمسؤولية أسهل.

الفوائد للمؤسسين والشركات

قد تبدو السيولة في السوق الثانوي وكأنها ملاحظة مالية جانبية، لكن لها آثار تشغيلية حقيقية.

١. تقليل مخاطر إرهاق المؤسسين

يمكن أن يكون بناء شركة لمدة عقد بدون سيولة مرهقًا عقليًا وماليًا. حتى السيولة المتواضعة يمكن أن تقلل من الضغط الشخصي وتسمح للمؤسسين بالتركيز على التنفيذ بدلاً من البقاء.

٢. ثقة أقوى للموظفين في الأسهم

من المرجح أن يقدر الموظفون الأسهم عندما يرون مسارات حقيقية للسيولة. تصادق نوافذ السوق الثانوي على هيكل التعويض.

٣. انتقالات أكثر صحة لجدول رأس المال

يمكن أن تساعد معاملات السوق الثانوي في توحيد الملكية المبكرة المجزأة أو جلب المستثمرين المتوافقين على المدى الطويل.

٤. مواءمة أفضل بين النمو والمكافآت

عندما يمكن لأصحاب المصلحة تحقيق بعض المكافآت أثناء النمو، وليس فقط عند الخروج، فإنه يخلق نظامًا بيئيًا أكثر استدامة.

كيف ينظر المستثمرون إلى السيولة في السوق الثانوي اليوم

تغيرت مواقف المستثمرين تجاه السيولة في السوق الثانوي بشكل كبير خلال العقد الماضي. في وقت سابق، كان يُنظر إلى مبيعات الأسهم في السوق الثانوي في كثير من الأحيان على أنها علامة حمراء، مرتبطة بعدم اليقين أو عدم الثقة في مستقبل الشركة. اليوم، مع بقاء الشركات الناشئة خاصة لفترة أطول وتمدد دورات التمويل، ينظر العديد من المستثمرين المحترمين إلى معاملات السوق الثانوي الخاضعة للرقابة كجزء عملي وناضج من التمويل في المراحل المتأخرة.

يدعم معظم المستثمرين الأسواق الثانوية عندما تُظهر الشركة أساسيات قوية، ويبقى البيع محدودًا في الحجم، ويستمر المؤسس في إظهار الالتزام طويل الأجل. كما يرون قيمة عندما تساعد السيولة في تحسين الاحتفاظ بالموظفين أو الاستقرار العام، وعندما يكون المشتري القادم ذا سمعة طيبة ومتوافقًا مع أهداف الشركة. نتيجة لذلك، يتم التعامل مع السيولة في السوق الثانوي بشكل متزايد كميزة طبيعية للشركات الخاصة القائمة بدلاً من كونها استثناءً غير عادي.

ما يعنيه هذا للنظام البيئي للشركات الناشئة

تعيد السيولة في السوق الثانوي بهدوء تشكيل الحوافز عبر عالم الشركات الناشئة.

• بالنسبة للمؤسسين، فإنه يوفر الاستدامة.
• بالنسبة للموظفين، فإنه يجعل الأسهم أكثر ملموسة.
• بالنسبة للمستثمرين، فإنه يقدم المرونة.
• بالنسبة للشركات، فإنه يدعم البناء طويل الأجل دون إجبار على الخروج المبكر.

لكنها تتطلب أيضًا الانضباط.

تتعامل الشركات الأكثر صحة مع السيولة في السوق الثانوي كآلية خاضعة للرقابة، تُستخدم باعتدال، ومتوافقة مع الأهداف طويلة الأجل، ومنظمة بشفافية.

لم تعد الشركات الناشئة تعمل على حدث خط نهاية واحد. أصبحت السيولة استمرارية، وليست جرفًا.

الخلاصة

السيولة في السوق الثانوي ليست ثورة تجذب العناوين الرئيسية، لكنها تحول ذو مغزى.

مع بقاء الشركات الناشئة خاصة لفترة أطول، يحتاج أصحاب المصلحة في الأسهم إلى طرق جديدة لإدارة المخاطر والمكافآت والوقت. توفر معاملات السوق الثانوي هذا المسار الأوسط، مما يسمح بنتائج جزئية دون تعطيل الطموح طويل الأجل.

يتكيف عالم الشركات الناشئة مع واقع أكثر نضجًا: بناء شركات عظيمة يستغرق وقتًا، ويجب ألا تكون السيولة حدثًا يأخذ كل شيء أو لا شيء في النهاية.

السيولة في السوق الثانوي لا تغير هدف بناء الشركات. إنها تغير كيفية بقاء الناس متحفزين على طول الطريق.

وهذا التحول الهادئ قد يحدد العصر القادم من التمويل للشركات الناشئة.