مسؤول تنفيذي في بلاك روك يقول إن مستقبل البيتكوين الآن يعتمد على تدفقات وول ستريت

يقول روبي ميتشنيك، رئيس قسم العملات المشفرة في بلاك روك، إن المركز الجاذبي لهيكل سوق البيتكوين قد تحول بشكل حاسم من إصدار المعدنين إلى الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة - وهذا هو السبب في أن "دورات تنصيف البيتكوين" الكلاسيكية التي تمتد لأربع سنوات يجب أن تحظى باهتمام أقل بكثير مما كانت عليه في السابق. في مقابلة مع بانكليس نُشرت في 10 نوفمبر، جادل ميتشنيك بأن عصر ETF هو الآن النظام السائد للتدفق لـ BTC، حتى مع استمرار الرافعة المالية وضوضاء المشتقات قصيرة المدى في التأثير على الأسعار.

تدفقات ETF الداخلية تتفوق الآن على تنصيف البيتكوين

"الأمر لم ينته بعد،" قال ميتشنيك عندما سُئل عما إذا كانت موجة البيع الأخيرة تشير إلى نهاية دورة البيتكوين الحالية. "هذه هي الدورة الخامسة التي شهدناها [...] من خلال كل دورة متتالية، كان المستوى الذي وصل إليه البيتكوين أعلى بكثير من الدورة السابقة." وأضاف تحذيراً واضحاً لأي شخص لا يزال يعتبر التنصيف بمثابة إيقاع لـ BTC: "الكثير من الناس يعتقدون أن الدورة مرتبطة بتنصيف البيتكوين. تنصيف البيتكوين في هذه المرحلة غير ذي صلة تقريباً [...] عندما تتراكم التدفقات الداخلية لصناديق ETF، فإن حجم هذه التدفقات أكبر بأضعاف كثيرة من أي تغيير في العرض ينتج عن حدث تنصيف البيتكوين."

يضع إطار ميتشنيك وول ستريت، وليس جدول البروتوكول، في مركز المرحلة التالية. وقال إن صندوق بلاك روك للبيتكوين الفوري، IBIT، "كان أسرع صندوق ETF نمواً بعد الإطلاق في التاريخ"، حيث وصل إلى معالم بسرعة تعادل أربعة أضعاف سرعة الرقم القياسي السابق. والأكثر دلالة من الأصول المدارة الخام، من وجهة نظره، هو التغيير في تكوين المالكين. في الربع الأول بعد الإطلاق، "كان أكثر من 80% من IBIT من المستثمرين الأفراد المباشرين. وفي كل ربع بعد ذلك انخفض هذا الرقم [...] واليوم يقترب من 50%"، مما يعكس الارتفاع المطرد في قنوات الاستشارات المالية والمؤسسية.

لا تزال تلك المجموعة المؤسسية في مراحلها الأولى، لكنها تتوسع. "إذا فكرت في الفئات الكبيرة من المستثمرين المؤسسيين، لديك مكاتب العائلات، ومديري الأصول، وصناديق الثروة السيادية، والهبات الجامعية، والمؤسسات، وأمناء خزائن الشركات، وشركات التأمين، وصناديق التقاعد. لديك بعض المتبنين في كل واحد من هذه النماذج، ولكن ليس الأغلبية، ولا حتى قريباً من ذلك،" كما قال.

بالنسبة لأولئك الذين يخصصون، فإن أحجام الصفقات النموذجية تقع في "نطاق 1% إلى 3%". العامل المحدد، مرة أخرى، يتعلق أقل بالحفظ أو الوصول - وأكثر بكيفية تصرف البيتكوين داخل المحفظة. "الأمر كله يتعلق بالارتباط،" لاحظ ميتشنيك، مستذكراً محادثة مع مدير استثمار في صندوق تقاعد يراقب هذا المقياس "حرفياً". إذا تتبع البيتكوين باستمرار "الذهب الرقمي" بدلاً من "ناسداك المرفوع"، كما جادل، "فمن السهل جداً وضع نسبة مئوية أو اثنتين من تخصيص المحفظة فيه."

التوتر هو أن إجراءات السوق قصيرة المدى لا تزال تبدو مثل العملات المشفرة. وصف ميتشنيك انهيار 10 أكتوبر - حوالي "21 مليار دولار في التصفيات" - بأنه حدث رافعة مالية وليس تحولاً في الأساسيات، وقارنه باستقرار مشتري الصناديق: "ما كان تأثير التدفقات الخارجية لـ ETF؟ ضئيل [...] بضع مئات الملايين." هذا التفاوت، كما قال، هو بالضبط سبب وجوب تخفيف الدورات بمرور الوقت: قاعدة أكبر وأبطأ حركة من رأس مال ETF والاستشارات يمكنها امتصاص الصدمات الناتجة عن المشتقات دون الخروج بشكل آلي.

كما رد على الروايات التي تفيد بأن ضعف أداء البيتكوين في عام 2025 مقارنة بالذهب يبطل أطروحة "التحوط غير المرتبط". وجادل بأن الأصل الرقمي قد حقق بالفعل "تجارة خفض القيمة" في أواخر عام 2024، حيث ارتفع من "أعلى مستويات الستينات إلى أكثر من 100 ألف دولار"، وحتى سجل أعلى مستوى جديد على الإطلاق حوالي 126,000 دولار قبل انهيار أكتوبر الذي "أخرج الزخم عن مساره." بعبارة أخرى، فإن لوحة النتائج منذ بداية العام تعكس التسلسل والرافعة المالية، وليس رفضاً هيكلياً لعرض البيتكوين كمخزن للقيمة.

فيما يتعلق بديناميكيات العرض، اعترف ميتشنيك بأن المجموعات القديمة قد جنت أرباحاً عند المستويات النفسية، لكنه رفض فكرة أن البيتكوين في "لحظة طرح عام أولي" حيث يسلم المتبنون الأوائل العوامة بشكل دائم للمؤسسات. ما هو أكثر معقولية، كما قال، هو إدارة المخاطر البسيطة من قبل الحائزين المبكرين للغاية الذين تقع قاعدتهم عند "100 دولار أو 500 دولار"، والعديد منهم كان لديهم 100,000 دولار كهدف تقليم رقم مستدير. "في مرحلة ما عليك أن تأخذ بعض الرقائق من على الطاولة،" كما قال، مضيفاً أن الأداء على المدى الطويل قد فضل الصبر على التداول المرفوع قصير المدى.

كان ميتشنيك حذراً من المبالغة في بيع التبني العالمي بين المجمعات الكبيرة لرأس المال. واقترح أن البنوك المركزية لا تزال مشترياً لمخاطر الذيل بدلاً من حالة أساسية. بدلاً من ذلك، يمر المسار قصير المدى عبر المؤسسات التي تدخل بالفعل على أطراف أصابعها - صناديق التقاعد، وشركات التأمين، وصناديق الثروة السيادية - التي ستعتمد قناعتها على السلوك متوسط المدى ووضوح السياسة.

كانت الرسالة للمخصصين الذين يواجهون أول انخفاض كامل مع صناديق ETF الحية مباشرة: لا تخلط بين ضوضاء المشتقات والأساسيات المكسورة، وكن انتقائياً. "هناك سبب لأن البيتكوين لا يزال يمثل حوالي 65% من القيمة السوقية للفضاء،" كما قال. "يجب أن يكون المرء حذراً جداً من النزول بعيداً في الجدول [...] الغالبية العظمى من [التوكنات] عديمة القيمة تماماً أو ستكون كذلك."

بالنسبة للبيتكوين، فإن الاختبار هو ما إذا كان سيستمر في التصرف مثل ما تعتقد المؤسسات أنها تشتريه. "يجب على الناس أن ينظروا إلى ما هو أبعد من هذه التحركات قصيرة المدى [...] والمزيد حول، كما تعلمون، كيف يتتبع على المدى المتوسط والطويل،" قال ميتشنيك.

في وقت النشر، تم تداول BTC عند 105,497 دولار.